Messari年度報告：牛市機遇加密信貸_EFI

Messari創始人RyanSelkis發布了長達134頁的《2021年加密投資理論報告》，本章為其報告的第八部分《加密信貸》。

上一輪，加密貨幣信貸市場基本不存在。

CME期貨于2017年12月獲批；Genesis?Capital于2018年初推出了借貸服務；FTX成立于2018年；幣安的保證金、借貸和期貨都在2019年夏季推出。

如今的做市商、交易所和加密對沖基金有了更多高流動性項目的加入，這給系統帶來了更好的穩定性，也讓CeFi和DeFi之間的價差更加緊密。2020年是永續債券、基礎交易、OTO抵押貸款、閃電貸和收益代幣化的輝煌之年。加密信貸的爆炸式增長也可能意味著，明年許多潛在的賣家將選擇以擔保資產為抵押借款，而不是執行應稅銷售。

關于加密貨幣信貸市場的兩大要點：

1、DeFi和CeFi的信貸市場基礎設施建設自年初以來增長了10倍，而且競爭越來越激烈；

2、Genesis?Capital的季度報告是關于借貸信息的大寶庫，該公司是加密信貸市場的領頭羊。

CME增長記錄

Messari創始人：在第二季度和第三季度Genesis解除了超過100億美元的貸款:金色財經報道，區塊鏈分析公司Messari創始人Ryan Selkis再次針對數字貨幣集團DCG和Genesis的問題發文。Ryan表示，DCG-Genesis的最后一個問題與潛在的災難性厄運有關。在第二季度和第三季度，Genesis解除了超過100億美元的貸款賬簿。鑒于Alameda和Genesis是世界上最大的兩個加密借貸方，他們很可能有貸款。看起來 Genesis 正在負責任地減少他們的很多頭寸并取消借貸。Alameda或FTX似乎不像今天的Genesis債權人。如果這是真的，那么這兩個巨頭要么沒有關系（不太可能），要么他們平倉了。[2022/12/12 21:38:13]

CMS：2020年，加密信貸市場在鏈下期貨/掉期方面都在激增，P2P大概也是如此，但我不太關注它們，這是新常態，并且很可能會繼續發展。

TBI注釋：芝加哥商品交易所已經成為像Renaissance和Tudor這樣的“合法”交易平臺的主要期貨交易來源之一。OKEx和幣安可能仍然是最大的加密基礎交易平臺，但CME的期貨排名已經上升。一般來說，經驗豐富的投資者都不希望在中國的交易所有信用風險，所以通常會選擇他們的律師、審計師和監管機構都知道的平臺。

《堡壘之夜》開發商Epic Games游戲商店上線首款NFT游戲:9月15日消息，區塊鏈版“糖豆人”游戲Blankos Block Party在Epic Games Store上推出，成為該游戲市場上發布的第一個Web3游戲。

據悉，Blankos Block Party是區塊鏈游戲公司Mythical Games制作的大型多人在線角色扮演游戲（MMO游戲）。此前2021年11月份，NFT游戲初創公司Mythical Games完成1.5億美元C輪融資，a16z領投。（Decrypt）[2022/9/16 6:59:46]

CMS表示，與加密貨幣同行相比，CME的某些交易費用可能要便宜20倍，而且CME是傳統投資基金用于以“實物交換”結算交易的方式收購比特幣的主要工具之一。

信貸財富效應

CMS：以美元計算，它們的規模都在爆炸式增長，因為所有這些東西的價格都上漲了，這樣借貸就非常適合吸引風投投資者，但也非常重要，因為它允許加密貨幣凈吸納更多法定貨幣以借出更傳統的銀行借貸。

TBI注釋：這不僅僅意味著更高的收益。這是關于加密貨幣的反彈而帶來的財富效應，釋放了此前無法抵押的數十億美元。與幾個月前相比，現在你可以用100BTC借入更多現金，而未償還的加密貸款也與BTC價格表相類似：

Militia.Games鏈游將進行版塊升級:據官方消息，Militia.Games鏈游近期將進行版塊升級，上線英雄重鑄功能，并推出裝備盲盒，使游戲上線后更具多元化。

據悉，Militia.Games鏈游已經上線CoinMarketCap(CMC)和CoinGecko(CG)行情網站，項目啟動以來，已銷毀所有營收650萬枚MILIT。[2021/11/13 6:50:31]

貸方經濟學

CMS：尤其是Genesis和BlockFi，它們的借貸賬本逐季加速了新的ATH，這些業務主要由基礎交易和灰度發行這兩項交易驅動。

TBI注釋：縱向市場會帶來良性的競爭。今年年初，我的凈息差是200個基點。CMS認為現在接近100-125bps——考慮到大多數過度擔保的債務，這還是相當健康的。在加密貨幣領域，人們通常希望做凈多頭，所以市場交易的是期貨溢價。它只有在大幅下跌時才會回調，這主要是受到大規模沖擊平倉的推動，如我們在三月份看到的那樣。就信貸市場與現貨市場規模而言，我們離加密貸方與證券貸方的平價距離還差3-4個數量級，因此NIM將在2021年進一步下跌，但未平倉頭寸還將再上升2-3倍，所以放貸方不會在意。

Messari研究員：MicroStrategy最終或擁有BTC流通供應量的0.4%:金色財經報道，Messari研究員Ryan Watkins發推文稱，數據顯示，MicroStrategy現在持有40,824枚比特幣，價值7.97億美元。MicroStrategy現在已經從累計投資的4.75億美元中賺了3.22億美元。上述數據還不包括其為購買比特幣而剛剛通過發售可轉換票據籌集的6.5億美元，這將使其持有的BTC資產總額超過10億美元。根據支付的價格，MicroStrategy最終可能擁有BTC流通供應量的0.4%。[2020/12/18 15:36:25]

基礎交易：現金抵押

CMS：基礎交易可以捕獲資產的期貨價格和現金價格之間的差額，你可以通過perp來進行此操作，也可以通過資金押注來進行未來融資，但無論哪種方式，這都是項大業務，加密貨幣通常會期貨溢價，因此可以借入現金。

TBI注釋：比特幣抵押的交易場所已經失寵，現金擔保的交易場所開始流行。

BitMEX是這個周期中最大的輸家，這要歸功于監管部門的壓力，以及越來越多的交易員意識到，加密抵押交易所可能會在瞬間毀掉你的資產負債表。在三月份的“黑色星期四”閃電崩盤中，幾只基金從其加密抵押品頭寸中消失了，USDC等穩定幣的興起也幫助加速了對現金抵押基礎交易的需求。

James Clear：希望比特幣能在當前的不確定時期取得成功:《原子習慣》（Atomic Habits）作者James Clear發推稱，真心希望比特幣能夠在當前這一不確定的時期取得成功。（U.Today）[2020/3/27]

Genesis關于基礎交易趨勢的更多技術評論：

我們懷疑多頭合約是機構在不考慮隱含融資的情況下買入BTC，而空頭合約是交易公司相對于多頭合約的價格下跌，OI的增加表明，愿意做空CME基礎的公司的資產負債表上還有更多現貨比特幣。由于CME不能接受BTC作為抵押品，所以這些基礎頭寸的結果是市場上應該有更多的BTC。

一直以來，都有許多客戶與Genesis公司緊密合作，現在把從CME基礎交易中多余產生的美元和比特幣借給Genesis公司，也增加了我們的資產基礎。這種擴展對正向曲線的影響應該是更具壓縮性和更適合的隱含收益率。或許現在近月年化收益率的12-15％相當于2月的年化收益率的30％，但不受監管的跨國交易所推動了大部分期貨交易，我們預計CME的增長將持續到2021年。

套利和中性交易

CMS：這項業務對中性交易員非常有吸引力，他們討厭風險，喜歡完美地對沖他們生活的方方面面。

TBI注釋：無論是借貸DeFi與雙邊市場之間的差額，還是針對收益融資利率的固定收益率曲線，貸方將分別以3％和4％的利率借貸。任何不正常的東西都會被交易，有大量的電子交易商店是中立的，比如B2C2,?FalconX以及更大的大宗經紀商。你要想知道為什么一些傳統交易商店甚至會進入這個行業，如果他們不想承擔至少一些風險。鑒于加密指數的歷史性上升，如果傳統公司可以幫助壓低利率和點差，那我們應該張開雙臂歡迎它們。

灰度潛在風險

CMS：由于種種原因，第二大貿易GBTC的現貨交易溢價很高，并且存在持續溢價，因此您借入代幣/創建股票/粉碎溢價。

TBI注釋：目前唯一可能讓大型加密銀行崩潰的似乎是GBTC溢價的崩潰。這是由于BlockFi和Genesis在灰度創造交易中的信用風險敞口，因為他們有大量的GBTC股份作為質押抵押品，它們的信用狀況取決于溢價永遠不會變成折扣。按照GBTC對信托資產凈值的折扣，承擔這一風險敞口的債權人將會資不抵債。但只有當灰度存款被黑客入侵或者非灰度ETF獲得批準，灰度級的產品被拒絕，新ETF竊取了份額，破壞了GBTC溢價時，這才會成為一個問題。然而這是不可能的，我看好BlockFi和Genesis的風險管理公司。

BitMEXRekt基金

CMS：這是CeFi增長的兩大推動力，但當然還有其他因素，交易所使用借貸來促進各種不同的交易活動，做市商需要借入在不同的交易場所繼續變現，還有DeFi和Framing。

TBI注釋：Tetras,?Adaptive和Cambrial今年都爆了。加密基金管理有兩條一般規則：絕不做空，也絕不將加密貨幣作為杠桿多頭的抵押品，這也適用于DeFi。說真的，除非你有一個出色的風險管理團隊，否則不要做空。為什么？在加密基金領域賺錢的唯一關鍵是不要崩盤，如果你有足夠的籌碼，就不會爆。

DeFi借貸泡沫

CMS：我敢打賭DeFi利率不可能憑空產生，他們目前在許多情況下都是由代幣補貼的，但最終如果與CeFi存在利率差異，那將是徒勞的，這肯定吸引了借入資金流入DeFi。

TBI注意：Genesis在第三季度指出，由于DeFi需求，他們的貸款組合出現了一個重要拐點，因為比特幣貸款從51%下降到41%，穩定幣和其他資產借貸需求激增。流動性挖礦收益可能在短時間內扭曲了收益，但它們也拉動了更廣泛的加密信貸市場需求。這可以讓你了解到DeFi的泡沫有多大，如果DeFi在2021年出現了一個“2017ICO”式的泡沫，那么加密信貸會有多瘋狂。

如此多選擇

CMS：期權主要在Deribit上出現了爆炸式增長，這導致了大量的期權重疊交易，給持有者帶來了收益期權。

TBI注釋：波動性買家通常是尋找保險的加密基金，以幫助它們保持“beta驅動”的市場上進行，同時仍在交易其獨特的策略。賣方可以覆蓋頭寸或創造更多的跨境交易。大多數期權交易都反映在Deribit的期權平臺上，尚不清楚CFTC最終會如何看待它們。

DeFi收益率曲線

CMS：總而言之，這一切的最終結果就是我們越來越低價地借入EOD，雖然有越來越多的現金流入，但加密貨幣的貸款利率仍然很高，這最終將幫助所有的degens們以更快更低價更大杠桿成為最終受益者。

TBI注釋：這是來自Messari社區分析師Roberto?Talamas的一張圖表，顯示了自Yield協議測試版發布以來DeFi收益率曲線的發展情況。簡而言之，DeFi和一般信貸市場的流動性越來越強，越來越接近反映該行業的“無風險”利率，因為大多數行為都發生在期限曲線的短期一側，DeFi的固定利率抵押貸款收益率曲線即將到來，這應該會在2021年推動零售DeFi貸款的增長。固定利率借款并不完全是一種范式轉變，但就像加密貨幣的其他一切，投機者將幫助引導前沿市場，這將壓低收益率，使這些產品使用率增加10倍。

作者：RyanSelkis

編譯：陳一晚風

編輯：小回

來源：Messari

Tags：EFIGENDEFESIEco DeFiDiligenceXDEFI WalletIntegral Resistance

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