MakerDAO如何引入現實資產？_Maker

摘要

現實資產(RealWorldAssets,RWA)是MakerDAO的工作重點，本篇文章來自MakerDAO現實資產工作小組。

定義現實資產

在本文中，現實世界資產(RealWorldAsset)是指來自物理世界，通過對標的資產的索取權映射到加密世界中。通證可以是同質化或者非同質化的。一般而言，此類通證的流動性較弱，市場價格不能用于清算。如果通證流動性強并且價格有效，則屬于加密類的抵押品類別。

標的現實資產被打包在證券化的SPV中，并分級：至少一個優先級和一個劣后級。優先級是有息的貸款。劣后級部分是權益部分，捕獲標的資產創造的現金流與優先級持有人受到的現金流的價差。優先級對資產有優先權。從這個意義上來說，優先級是超額抵押的。Maker僅考慮納入優先層。

有了劣后級的存在，Maker可以獲得比最初貸款更高的價值保證。

值得注意的是，對于非現實資產金庫，Maker協議對底層資產有控制權。而在現實資產的情況，Maker僅擁有第一索取權，而不能完全控制標的貸款抵押品。有人會說，Maker可以控制代表貸款的通證，但是由于通證的低流動性，無法超額抵押或定價。

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重要因素

本節重點介紹在考慮現實資產及其與原生數字資產區別時的關鍵因素。

MakerDAOKYC及合約執行

一個經常討論的主題是MakerDAO不是一個法人實體，因此無法簽署合同以及在法院執行合同。而某些現實資產通證必須僅通過KYC后白名單的錢包擁有。盡管如此，根據美國法律，可以通過某MIP和MakerDAO的協議實現。

另一方面，Maker協議是一個智能合約，即使MakerDAO對其也只有有限的控制權。金庫無法執行任何非代碼的合同。

一些解決方案：

信任第三方：如果Maker也貸方的一員，可以說其他貸方有動機觸發合同執行。Maker也將從中收益。

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建立Maker法律實體：可以設立一個有限責任實體，該實體的唯一擁有人是MakerDAO。或者采用信托公司代表MakerDAO的利益。

清算處理

由于底層資產的復雜性和低流動性，不太可能在短時間內通過拍賣來清算。比如，在MIP13c3-SP4提案中，任何清算行為需提前12小時通知。

關于清算費用，這在現實世界中也不常見。劣后層投資者不太可能接受為優先層投資者提供保險和在清算時支付清算費用。

目前有一些解決方案：

對于非常短期的貸款組合，一種方式處理標的資產違約是當抵押物價值低于一個標準后，要求贖回。假定讓組合里的其他資產到期，是相比與立即清算所有資產更好的策略。

建議對逐資產逐筆即時清算。此外，也可以通過增加額外本金防止抵押率過低，在一定警示范圍內。

喂價與預言機

MakerDAO發起6月核心單位預算分配等執行投票:據官方博客消息，MakerDAO治理促進者和協議工程核心單位已將以下執行提案納入投票系統。內容包括：1.6月核心單位預算分配。2.將8種穩定幣抵押品類型（USDC-A、USDC-B、TUSD-A、PAXUSD-A、GUSD-A、PSM-USDC-A、UNIV2DAIUSDC-A、USDT-A）移至清算 2.0 框架。3.提高所有可用債務總額上限曾至5億枚DAI。[2021/6/5 23:13:37]

由于底層現實資產無法交易或者流動性稀缺，因此很難獲得可靠的喂價。

基于模型的喂價應考慮整體市場的因素以及投資組合具體情況。比如，未付款記錄會用于對標的資產的折扣，來自其他投資人的贖回要求可能表明存在問題。

MIP21c3提案了一種需要MKR治理執行投票手動觸發的清算預言機。

現實資產的貨幣政策

現實資產很可能會有特定的穩定費率，而不是基于基礎利率風險溢價。為了具備競爭力，利率要么是針對指定現實資產投資固定的，或者從現實世界公式衍生。這對利率對Dai的匯率和錨定作用產生影響。如果某階段現實資產占到Dai抵押物的50%，加密資產抵押的金庫利率需要大大提高以保證同樣的結果。

SBF：特別感謝對0xMaki補償提案提出修改建議的人:FTX交易所CEO SBF發推表示：感謝所有對于0xMaki補償提案提出建議的人，特別是那些提出修改意見的人。這可以使所有的獎勵都能夠有所歸屬，并由社區決定金額。[2020/9/12]

例如，在MIP13c3-SP4提案中，建議的最大利率是華爾街Prime100bps作為上限。貸款的到期有12個月的提前通知。這會讓貨幣政策的影響產生延遲。

緊急關停

在緊急關停發生的時候，每個Dai的持有人預計會獲得價值1美元的抵押物。現實資產不大可能輕松地從Maker轉移到Dai持有者。此外，對于Dai持有者而言，最終獲得低流動性的現實資產代幣可能不是一個好的解決方案。

現實資產的具體實現

這部分將介紹將現實資產引入Maker系統的實施方案和上文定義的重要參考因素評估方案。

Centrifuge/ConsolFreight應收賬款融資案例

Centrifuge協議是Tinlake的底層基礎架構。在Centrifuge基礎上構建了一組智能合約。Tinlake使用NFT資產池，在開放市場上連接了Centrifuge全球金融供應鏈的合作者、運營商、投資者和用戶。NFT是鏈下不可替代資產的鏈上表示形式，覆蓋特許權使用費、應收賬款、倉庫收據、抵押等，可以在DeFi借貸協議中作為抵押品。

MakerDAO歐洲業務發展代表：去中心化不是二元選擇問題:金色財經報道，MakerDAO歐洲業務發展代表Gustav Arentoft表示，在業務方面，在所有用例中普遍應用去中心化并不一定是成功的秘訣。加密銀行Bitwala將該公司描述為去中心化中央銀行，而MakerDAO可以被看作是社區驅動的央行，他們不會將自己稱為央行，但其確實與傳統金融有很多相似之處。盡管DeFi定義是去中心化的，他認為中心化元素實際上可以對早期項目有益。隨著項目發展而逐步去中心化的主要理由是提高安全級別。盡管DeFi由于其金融生態系統的靈活性，本質上比加密貨幣行業其他方面更受合作的驅動，但這并不意味著不會發生公司侵略的殘酷行為。Steemit發生的事情就是很好的例子。他解釋稱，在MakerDAO，中心化問題并不是通過采用二元立場來解決，靈活性為不同用例提供了更多可操作性。MakerDAO正建設的將是這樣的公共基礎設施，真正能夠容納和提供基礎設施，并且在基礎設施之上有很多制造應用的可能性。因此，他們認為應該去中心化，但這是需要隨著時間推移而發生的事情。Arentoft個人并不認為這是二元的，不是說你要么是去中心化的，要么就像傳統金融。他相信還有很多不同用途的空間。[2020/3/25]

Tinlake采用SPV的模式，使放貸者可以投資兩個不同的級別：優先級發行一種稱為DROP的代幣，劣后級發行一種稱為TIN的代幣。優先級的較低/穩定的收益率，且承擔的風險較小，而劣后級的收益率較高/波動性更大的收益，并且有更高的貸款違約風險，以此形成對優先級的保護。

ConsolFreight是基于Tinlake架構的貨運應收賬款融資項目，將貨運應收賬款通證化作為Dai的抵押品。

對照表

ConsolFeight參數

TIN比例：10-20%

DROPAPR:4-7%

底層貸款APR:9-12%

預期MakerDROP信用額度:500萬

金庫設置

抵押并發行到指定白名單地址

清算線：100%

實際的清算會由風險小組對CF-DROP的風險評估。SPV凈值需>105-110%DROP抵押品價值。

穩定費率跟隨DROPAPR

初始債務上限為一百萬，每增加一百萬美金需要風險小組對底層資產組合的再評估，以執行投票的形式通過。目標債務上限為五百萬。

標的資產評估將使用Centrifuge凈值以及其他風險評估模板

發行

ConsolFreight保證應收賬款融資的記錄，抵押代表SPV合同的NFT，使用劣后級流動性付款。

贖回

任何時候SPV都可以使用Dai贖回鎖定的DROP通證。風險小組可以降低CF-DROP通證的債務上限。

清算

如果有任何條款沒有滿足，風險小組可以發起清算。清算會根據MIP22提案。ConsolFreight會有一個通知周期，讓底層資產到期清算，大多數貸款會在短期到期。

MakerDAO也可以在到期日之前發起贖回請求，將債務上限設置為零，在一定通知期內清算。

法律合同執行

Maker代表

6s信托模型案例

6SCapitalLLC是一家美國的資產證券化發起公司，與多家商業地產公司合作，提供長期租賃融資。6SCapitalPartnersLLC是6SCapitalLLC管理下的SPV，SPV分為優先級和劣后級，優先級以債權的形式從Maker協議借出Dai款，劣后級由其他外部投資者組成。MakerDAO將通過受監管的WilmingtonTrust信托公司保障借貸過程中的利益。

6s通證參數

貸款額度:1500萬

利率：3%

SPV資本充足率:30%

抵押和發行到指定白名單地址

清算通過風險團隊與信托公司根據條款以及評估借貸過程觸發。

資金流

1.發行Dai至TFE

TFE借Dai至信托公司

2.信托公司通過經銷商將Dai兌換成美金

3.信托公司借美金至LendCo(借貸主體)

4.LendCo執行租賃貸款，其后償還信托公司貸款，或者重組資本進行新一輪交易

5.LendCo償還信托公司美金，信托公司償還TFEDai

6.TFE將Dai償還至金庫

其他案例模型

UPRETS.io是一家地產數字證券發行平臺。主要提供將地產資產份額化、數字化的技術解決方案。與以上現實債券資產不同，UPRETS所發行的是標準化證券，持有數字證券，對應擁有的是地產基金所有權，從而擁有房產的所有權和未來租金收益權。UPRETS提供技術發行服務的東河灣一期數字證券在塞舌爾的持牌證券交易所MERJ的Equities-SME登錄交易。目前UPRETS正在嘗試將數字證券在以太坊上發行，申請納入Maker抵押池。

該類型通證在二級市場有可以抓取的交易價格。因此，預言機和清算可自動執行，此類資產更接近加密類的抵押品類別，可以通過超額抵押的Maker金庫進行融資。

下一步

目前6s信托租賃融資貸款納入Dai抵押品已經進入治理投票階段，三十天內將進行執行投票，如果執行投票通過，Maker將發行首批1500萬Dai的信貸額度。

這將是DeFi連接現實資產，實現大規模應用的重要里程碑。

投票地址和相關介紹：https://vote.makerdao.com/polling/QmSqXVUQ#poll-detail

貢獻者:?MakerDAORWA工作組

匯編者:Ran&Wesley@UPRETS,Chao@MakerFoundation

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