研究報告：雙層利率體系的央行數字貨幣_數字貨幣

央行數字貨幣可被視為繼中央銀行隔夜存款、紙幣之后第三種形式的基礎貨幣。央行數字貨幣可分為批發型央行數字貨幣和零售型央行數字貨幣，前者僅向銀行等特定法人提供，而后者可供公眾使用。針對央行數字貨幣的利弊、央行數字貨幣的主要風險與問題、雙層利率體系下銀行脫媒問題的解決方案，歐洲中央銀行市場基礎設施和支付司司長烏爾里希·賓德爾在《雙層利率體系的央行數字貨幣》一文中給出了自己的看法，并針對雙層利率體系的央行數字貨幣進行了分析。

一、央行數字貨幣的利弊分析

央行數字貨幣的優勢主要體現在以下四個方面。除第一點外，剩余三點優勢在經濟學家之間還存在較大爭議。

一是提升零售支付效率。對那些商業銀行電子支付不發達或缺乏安全高效支付系統的經濟體來說，央行數字貨幣可使公眾安全、高效地使用現代化的中央銀行貨幣。對那些現金需求下降且私人電子支付缺乏競爭力的經濟體來說，央行數字貨幣可進一步提升零售支付的韌性、可用性和競爭性。

中幣（ZB）市場研究報告：比特幣價格或將重回高點:據中幣（ZB）市場研究報告顯示，未來一天，在亞洲交易時段早盤，預計比特幣價格將回升至55062美元的高點。如果交易員在這個價格水平上獲利，則可以預期在51687美元的低點有一個健康的上升趨勢。目前RSI指數飆升至69，如果RSI繼續在超買區域爬行，則預期比特幣價格在下個交易日將重新回到歷史高點58k。此外該報告還對XRP和LTC做出了一周技術分析，更多詳情請查閱中幣（ZB）官方發布的研究報告。[2021/3/9 18:29:08]

二是在反洗錢和反恐融資等領域解決現金非法支付和價值貯藏的問題。現金因其匿名性、無法追溯等特點，往往被洗錢等犯罪活動和非法交易所青睞。央行數字貨幣有助于在保持便利的同時克服現金的這些缺點。但要實現這一點，需要一定的前提條件：流通中的紙幣已廣泛被央行數字貨幣所取代，且央行數字貨幣不能是基于代幣的數字貨幣。

StarkWare發表由以太坊基金會資助的STARK友好散列函數研究報告:零知識證明研發機構StarkWare發表研究報告STARK友好的散列函數——調研與推薦，記錄了以太坊基金會如何選擇標準化的STARK友好的散列函數（SFH）。2018年7月，以太坊基金會給StarkWare一筆為期2年的階段性捐贈，用于選擇STARK友好的散列函數，這樣就可以將區塊鏈的透明度與后量子安全證明系統結合使用，并為基金會發布一個開源高效的STARK系統。[2020/8/10]

三是強化貨幣政策。負利率可應用于央行數字貨幣，因此央行數字貨幣可有效克服貨幣政策的零利率下限問題，且央行數字貨幣的利率可作為新工具，進一步豐富了貨幣政策工具箱。在公眾普遍擁有央行數字貨幣賬戶的情況下，中央銀行可輕易地實現“直升機撒錢”。

火幣研究院發布區塊鏈+供應鏈金融研究報告:2020年4月3日，火幣區塊鏈研究院（下稱“火幣研究院”）攜手聯動優勢，聯合發布主題為《區塊鏈下的“普惠”供應鏈金融》的研究報告（下稱“報告“）。

報告闡述了中國供應鏈金融的現狀，探究當前供應鏈金融行業面臨的主要問題，并從區塊鏈結合供應鏈金融行業的優勢、模式探討、落地難點等方面進行了具體分析，對現有區塊鏈技術在供應鏈金融行業的應用案例進行梳理，最后，報告對未來區塊鏈供應鏈金融的發展方向提出思考。

火幣研究院院長袁煜明表示，中小企業對中國經濟發展有著極大的貢獻，但由于缺乏足夠的抵押物等問題，長期面臨著融資難、融資貴的窘境。尤其當前疫情席卷全球、經濟形勢不容樂觀，中小企業面臨很大考驗，國家也在資金層面上出臺相關政策，扶持中小企業，然而因為種種原因，資金支持難以觸達實體經濟中的中小企業。

供應鏈金融正是依托供應鏈核心企業信用為中小企業解決融資問題。根據中商產業研究院的預測，受益于應收賬款數額、存貨量及融資租賃市場的不斷發展，中國供應鏈金融市場規模將呈穩健發展態勢，從2017年的13萬億增長至2020年的15萬億。

“供應鏈金融涉及的環節比較多，有可能存在各種各樣的問題，通過區塊鏈來保障整個信息流通是可信的、不被篡改的。“袁煜明說道。[2020/4/3]

四是通過降低銀行在貨幣創造中的作用來加強金融穩定并減少銀行的道德風險，同時從銀行手中收回部分鑄幣稅。這要以央行數字貨幣可大部分或全部替代銀行活期存款為前提。

分析 | 幣安研究報告：去中心化金融服務已發展成以太坊上的主要應用之一:據幣安研究院研究報告顯示，去中心化金融（DeFi）服務已經發展成為以太坊上的主要應用之一，大多數DeFi協議都是在以太坊上構建的，截至6月5日，以以太坊為基礎的DeFi應用程序的抵押品總價值超過5億美元（超過150萬以太）。比特幣的閃電網絡（Lightning Network）解決方案可以被視為在比特幣區塊鏈上運行的DeFi應用程序。截至2019年6月5日，閃電網絡上的承載價值約為800萬美元。總體而言，加密借貸服務領域仍處于初期階段。[2019/6/10]

二、央行數字貨幣的主要風險與問題：銀行脫媒

零售型央行數字貨幣最大的風險之一是中央銀行直接向儲戶發行數字貨幣，可能導致銀行這一傳統金融媒介“脫媒”，既包括經濟正常運行時期銀行的結構性脫媒，也包括危機時的銀行擠兌，即周期性脫媒。經濟正常時期，央行數字貨幣將憑借中央銀行不公平的競爭優勢吸收存款，導致銀行結構性脫媒并對信貸分配產生負面影響，從而影響經濟效率。

央行數字貨幣替代紙幣和替代銀行活期存款會給銀行帶來不同的影響。替代紙幣只是改變了貨幣的形式，而替代銀行活期存款會導致銀行基礎資金來源減少，迫使銀行轉向其他成本更高的資金來源，提高了銀行的融資成本。與此同時，央行數字貨幣為公眾提供了一個資金規避風險的途徑，這使得央行數字貨幣比銀行存款更具有吸引力。在這種情況下，避險資金會流向數字貨幣，從而加劇銀行擠兌風險，讓銀行的運轉承受更大的壓力。在危機期間，這種效應會更加明顯，將導致危機的影響進一步擴大。

為控制央行數字貨幣數量，Kumhoff和Noone提出了四個核心原則：對央行數字貨幣實行浮動利率；將央行數字貨幣與銀行準備金區分開來，且二者不可相互轉換；商業銀行不承諾按需將存款兌換為央行數字貨幣；中央銀行僅通過兌換合格證券發行央行數字貨幣。雖然這四項原則可能會將央行數字貨幣對現有金融秩序的影響降到最低，但會導致現行貨幣發行和兌換規則產生很大改變。

三、雙層利率體系的央行數字貨幣有助于解決銀行脫媒問題

相關專家曾提出：央行對數字貨幣實施“不具吸引力”的利率或者負利率，可能會緩解其導致的結構性和周期性脫媒問題，但他們并不確定這一辦法在危機期間仍然適用。還有學者提出：對央行數字貨幣建立分層體系以解決銀行擠兌問題，但并沒具體到第二層利率為負利率。

為央行數字貨幣設計合理的雙層利率體系，即為不同的央行數字貨幣設置兩檔利率，可以更好地控制央行數字貨幣數量，從而有助于解決與央行數字貨幣相關的銀行脫媒問題。可根據不同用途對央行數字貨幣進行區分，將日常支付使用的央行數字貨幣作為第一層，用于價值貯藏的央行數字貨幣作為第二層。

雙層利率體系的央行數字貨幣具有諸多優勢。一是通過為第二層央行數字貨幣設置不具吸引力的利率，可避免央行數字貨幣大量用于投資。二是由于第一層央行數字貨幣主要用于日常支付，即使利率很低，對持有人也不會失去吸引力。三是雙層利率體系能夠更好地控制央行數字貨幣的數量，提高可管理性，從而為中央銀行發行并管理央行數字貨幣增加信心。四是雙層利率體系可使中央銀行在危機時期不必把所有央行數字貨幣的利率均降至負數，從而避免公眾對中央銀行政策的普遍批評。

同時，中央銀行可以為第一層央行數字貨幣設置數量上限，中央銀行甚至可在流通中的紙幣數量減少時提高第一層央行數字貨幣限額。由于第一層央行數字貨幣主要服務于公眾的日常支付，因此，給企業的第一層央行數字貨幣限額可以不必太高，甚至為零。在估算有多少第一層央行數字貨幣限額會轉換為央行數字貨幣時，一方面，需要考慮并非所有家庭都會開設央行數字貨幣賬戶，即便開設賬戶，可能也不會持有上限數量的央行數字貨幣；另一方面，可能有部分家庭有意愿持有第二層央行數字貨幣。

總而言之，央行數字貨幣的發行會對金融體系產生深遠的影響，影響的程度在一定條件下獨立于央行數字貨幣的名義數量。這就表明，即使雙層利率體系可以幫助更好地控制央行貨幣數量，銀行脫媒問題也不一定就會完全解決，雙層利率體系的央行數字貨幣只是改變這一問題的一種方式。

來源|中國金融?

作者|烏爾里希·賓德爾、王瑞、張皚梅

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