礦機“售出即虧本”億邦國際上市首日下跌4.4%，礦機股的希望在哪？_比特幣

文|黃雪姣

編輯|Mandy王夢蝶

出品|Odaily星球日報

6月26日晚9點半，億邦國際在杭州“云敲鐘”，正式登陸納斯達克，成為繼嘉楠耘智后的“礦機第二股”。

其股票代碼為EBON，出售1926萬普通股，每股價格5.23美元，總募資規模約1.0075億美元，總市值6.85億美元。

億邦開盤后價格一路走低，最低觸及3.81美元，最終收盤價格為5美元，跌幅4.4%。與同日赴美上市，最高大漲超過150%的另一中概股聲網對比慘烈。

與去年年底行業內風頭勁出的“礦機第一股”嘉楠上市時不同，億邦的上市并未激起多少輿論水花，對于這一市盈率為-14.6的礦機股，不少觀點都已明確表達了看衰。

在頭部礦商中，億邦國際的短板明顯：礦機性能墊底，大客戶銷售模式風險較大、銷售網絡有待拓展。相比于嘉楠耘智，億邦國際賣存貨、收尾款的營運能力也有明顯差距。

而深陷輿論漩渦和集體訴訟泥沼、市值較上市時跌去78%的嘉楠也讓“礦機股”這一賽道本身備受質疑。在毛利凈利PE均為負、比特幣產量減半而幣價毫無起色、“礦機已是夕陽產業的論調“下，如何讓投資者為“超算故事”買單才是頭等難題。

但是，Odaily星球日報發現，目前媒體上傳播的億邦上市相關內容還是存在不少分析偏頗、誤讀數據、對礦機行業缺乏了解的情況。

加密友好銀行BankProv停止提供以加密礦機作抵押的貸款:1月31日消息，加密友好商業銀行 BankProv 已停止提供以加密礦機作為抵押的貸款，并表示其數字資產貸款組合在 2022 年 Q4 下降了 50%，因為一些減值貸款被出售并償還了信貸。[2023/1/31 11:39:13]

例如，億邦國際存在一定比例的舉債經營，但仍屬正常范圍內，而部分投資者擔心的客戶訴訟也不會影響億邦國際的基本面。

因此，本文我們將從數據信息、業務發展、行業前景作出“礦機第二股”的全面解讀。

兩只礦機股，哪個值得買？

作為“礦機第二股”，人們難免將其和“礦機第一股“嘉楠耘智作比。

億邦國際成立于2010年，早期以研發生產通信網絡接入設備為業。至2016年終，比特幣牛市初顯時發布首款比特幣礦機殺進市場，比嘉楠耘智大約晚了4年。

在上市這件事上，兩家公司幾乎步調一致。從謀求港股上市到而今雙雙登陸納斯達克，并且作為礦商中披露最新業績的公司，在兩者的橫向對比中我們能看到一些有意思的現象。

市值

業界近來常以“億邦=半個嘉楠耘智”來描述兩者的關系。

嘉楠科技9美元，價格數度跳水，縮水嚴重，至今現價較發行價已跌去超過78%。

從總資產來看，億邦國際的負債及股東權益合計0.82億美元，約為嘉楠耘智總資產的59%；嘉楠耘智IPO后市值曾達14億美元，是億邦IPO后市值的2倍。

Marathon Patent Group上月采購的700多臺M30S+礦機已安裝完畢:納斯達克上市挖礦公司Marathon Patent Group（NASDAQ：MARA）官方宣布，該公司于2020年5月11日采購的700多臺M30S+ ASIC礦機已安裝完畢。該公司正等待在未來60天內交付1160臺比特大陸S19 Pro礦機。（GlobenewsWire）[2020/6/3]

億邦首日收盤后市值為6.55億美元，因為嘉楠市值的不斷縮水，目前億邦市值為嘉楠的2.2倍。

如果真的要押注礦機賽道，相比于買億邦國際，嘉楠耘智目前3億美元的市值可謂“價值洼地”。

業務構成

兩家礦商，礦機銷售及相關收入占比都相當之高。

招股書顯示，2年來，礦機銷售收占嘉楠耘智總營收均超99%，而億邦國際的礦機及配件銷售收入占比則大幅下降，從2018年的96.3%降至2019年的82.4%。與此同時，礦機運營維修收入占比大幅提升，從2.6%升至14.5%，非挖礦業務收入占比也略有提升，從1.2%升至3.1%。

億邦國際因礦機銷售占比較低，一些觀點稱其“對比特幣挖礦業”的依賴較低，實際上并不成立。

招股書顯示，2019年，億邦國際銷售礦機收入1.09億美元，礦機托管和運維業務收入1570萬美元，兩者合占億邦國際總收入的96.9%。盡管其身處挖礦產業鏈的不同環節，但都深受礦業興衰的影響。

以太坊開發人員提出兩種方案 以應對螞蟻礦機E3停止ETC和ETH挖礦:3月10日，針對螞蟻礦機E3或將停止ETC和ETH挖礦，以太坊開發人員James Hancock提出了兩種解決方法。一是，他建議修補以太坊（挖掘算法Ethash中的漏洞。二是，DAG文件的大小也可以由開發人員修改。James Hancock表示，無論哪一種方法都比什么都不做要強，因為一旦螞蟻礦機E3停止ETC和ETH挖礦，哈希值的下降將直接削弱網絡安全性。此前消息，由于DAG文件量增加，螞蟻礦機E3停止ETC挖礦，而距離停止ETH挖礦也只剩一個月。[2020/3/10]

尤其是從去年到今年，正逢新舊礦機換代時刻，大算力礦機一臺能頂4臺小算力礦機，用來托管礦機的礦場出現明顯過剩。因此，億邦國際拓展礦機運維服務線不見得有很大成長空間，也無法構建業務的護城河。

因此，億邦國際的業務比嘉楠耘智更多元不過是一種表面說法。

經營業績

從下圖中可以看出，億邦國際在2019年銷售收入大幅下滑，從2018年緊追嘉楠耘智的業績降至僅為嘉楠耘智的一半。

兩家公司最為醒目的業績莫過于毛利、凈利及同比等數據，無一不為負數，也即這兩家公司每賣出一臺礦機即宣告虧本。

但也不盡相同，億邦國際在2018年時凈利就已為負，且毛利很低，對比同期的嘉楠耘智，可知億邦國際的銷售成本和營業成本較高。

聲音 | 國盛證券分析師：礦機行業競爭屬于寡頭壟斷:國盛證券分析師丁瓊近日表示，目前比特幣礦機行業市場集中度高，市場份額排名靠前的幾家占據了絕大多數的市場份額，行業競爭格局屬于寡頭壟斷。不排除未來龍頭企業通過上市持續鞏固競爭優勢，維持市場寡頭格局。[2018/8/11]

到了今年，情況開始反轉。在收入下滑的情況下，億邦國際的銷售成本、營業費用也相應下降。而嘉楠耘智在收入下降47%的情況下營業成本僅下降11.77%、營業費用反而增加了43.57%，相應地凈利率也達到了驚人的-72.7%，因此嘉楠耘智可能存在的成本控制不當、經營不善等問題也遭到詬病。

億邦國際在招股書中表示，公司今年凈虧損擴大了3.5倍，原因在于地方政府退稅大幅減少。

查看其招股書，2019年，億邦國際所得增值稅退稅不到1萬美元，而在2018年退稅達2736萬美元，接近虧損的數額。但企業納稅是正常行為，稅收優惠是短時紅利，無法長久，億邦國際應早做對策。

營運能力

考驗公司運營能力的指標還包括：存貨周轉率、應收賬款周轉率和總資產周轉率。

對比嘉楠耘智和億邦國際的幾項數據，可知嘉楠耘智存貨賣的快、尾款回收快，資金利用率高，由此反映其產業鏈地位更高、運營更有效率。

億邦國際財報，來源：東方財富網

金色相對論丨樊王咨詢樊乘勝：維持競爭優勢 礦機企業扎堆香港上市:在本期金色相對論上，樊王咨詢董事長樊乘勝表示，三大礦機企業紛紛選擇香港上市，是因為在戰略規劃和業務推進中不能落后于競爭對手。上市不光是募資，還是股東退出的渠道，也是公司展開進一步發展的平臺。香港證券市場是一個全球自由交易的開放式證券市場，在香港證券市場上市，能夠有效促進企業拓展全球影響力。[2018/6/27]

嘉楠耘智財報，來源：東方財富網

潛在風險分析，誰真誰假？

上市后，嘉楠耘智首季度業績“變臉”，加逢“財務欺詐”的訴訟風波，嘉楠股價已跌至發行價的21%。老大哥“嘉楠耘智”的糟糕表現，讓投資者擔心起億邦國際會否更差。的確，礦機股的未來表現從各方面看都不容樂觀。

最沒競爭力的礦機

如上圖所示，億邦國際旗下翼比特礦機算力值最小、礦機能耗比最高，在頭部礦商中處于明顯劣勢；市場占有率也僅有嘉楠耘智的一半。

從歷史上看，翼比特礦機的性能在絕大部分時間里也落后于頭部礦商。

五大礦機品牌挖礦功耗變遷，來源：礦商官網，制作：BitMEXResearch，數據截至：2020年6月

ToB銷售模式

一直以來，億邦國際的銷售模式都是面向企業級客戶。其招股書顯示，億邦國際的礦機全部采用直銷模式，沒有任何分銷商、代理商和渠道商。

非常有意思的是，2018年和2019年兩年間，前三大客戶為億邦國際貢獻了34%的收入，前十大客戶貢獻了57%。

面向大客戶的模式，好處在于銷售成本低，但利潤低、依賴度高，一旦客戶流失損失慘重。

舉債經營

億邦國際在6月17日更新的招股書中將最高募資金額從1億美元提高到超過1.44億美元，被解讀為“億邦國際迫切需要短期融資”，另有媒體引用其較大規模的借款來佐證。

但事實未必如此。

我們先來看億邦國際舉債經營的比例。

招股書顯示，截至2019年12月31日，億邦國際總負債達5704萬，相較2018年下降了30%；同時，資產負債率達69.05%，較2018年有所上升，相較于嘉楠耘智30.12%可謂相當之高。

但毫無疑問，礦機生產是門重投入、長周期的生意，舉債經營在所難免。

招股書顯示，截至2019年12月31日，億邦國際有存貨和應收賬款達6245萬美元，已超負債總額，且應收賬款和存貨的變現周期在50-130天，也即這6000萬美元大概率已經變成現金流。

再橫向看看上市之前的嘉楠耘智，2018年新增貸款2.76億美元，資產負債率高達82.8%，上市后，2019年末，舉債現象有所緩解，資產負債率下降了3/4。

訴訟纏身并不是嚴重問題

上市之際，億邦國際還有多起懸而未決的訴訟案件。不少分析師認為，這些訴訟案件的裁決將給其股價帶來不確定性。

但糾紛并不意味著億邦國際處于劣勢。

這些糾紛中有不少是億邦國際的客戶對其產品質量、交付等糾紛提起的訴訟。

我們來看一起已經結案的訴訟。2018年9月3日，一名客戶向杭州中級人民法院提起民事訴訟，指控億邦國際在2017年12月一筆價值190萬美元的訂單中，存在部分產品延遲交付；產品未能達到所宣傳的性能等問題，并向億邦索賠770萬美元的損失。

2019年11月5日，杭州市中級人民法院駁回了大部分原告的請求，僅命令浙江鄂邦支付原告的違約金和后勤費共計2.6萬美元。原告二訴同樣被駁回。

這恰恰說明，礦機廠商因為集中、壟斷，在行業中有較大話語權，又因礦機產品沒有行業標準、無法可依，因此用戶維權困難，Odaily星球日報曾報道過數千萬元比特大陸“問題礦機”，礦工到目前為止也未得到明確的法律支持。

因此，大部分的訂單糾紛不足以影響億邦的基本面。

礦機已是夕陽產業？

在區塊減產、幣價長期橫盤但參與者不斷加注的當下，比特幣挖礦也逐漸觸及天花板。

根據弗若斯特沙利文報告，全球比特幣礦機的市場規模從2014年的11億元增長至2018年的214億元，復合年增長率達110%。未來五年，比特幣采礦機市場的市場規模預計將達317億元，復合年增長率為8.2%。

從增長100%，到毛利不足5%、凈利潤開始為負，身為“礦霸”的廠商也不再如此前那般傳奇，行業能夠崛起還需察“幣”觀“價”，但只怕蠻長的橫盤和熊市會讓股民們失去耐心。

億邦發展路線圖和概念股

2010年1月，浙江億邦通信技術有限公司成立，主要從事通信網絡接入設備生產開發，2014年開始研發BPU，2015年以“浙江億邦”登陸新三板，至2016年終，發布首款比特幣礦機翼比特E9+殺進市場，順利登上幣圈牛市快車的億邦在2018年初從新三板除牌，重組后轉戰港股市場，但兩度提交上市申請但均以失敗告終。

2020年4月24日，億邦國際赴美上市招股說明書披露，并于6月19日更新。

Odaily星球日報曾對A股市場上的礦商概念股做了全面統計。其中，和億邦國際強相關的有銀江股份、華鐵股份和眾應互聯。

銀江股份、華鐵股份自6月以來漲勢喜人，最高漲幅分別達20%、25%，但主要是受主營業務利好影響。

億邦國際能否交出不同于“礦機第一股”的答卷，市場和時間會給出最終的結果。而留給同樣數度謀求上市的另一礦機巨頭比特大陸的時間窗口，也不太長了。

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