朱嘉明：貨幣互聯網的超級實驗——Libra 解析_LIB

應該以怎樣的態度面對libra的沖擊

在過去的一周內，在全球范圍內最具有沖擊力的事件，莫過于Libra白皮書的公布，以及該白皮書所反映的Libra的構想、實施和路徑。在中文世界，也在過去數天內，迅速形成了關于Libra思考、評論、討論的高潮。

這樣的高潮將很快過去，但是Libra對世界、經濟，特別是貨幣金融制度、地緣的影響，以及世界性社會公正轉型的影響，其實剛剛開始。這無疑是一個始終需要關注的長程性歷史過程。

所以，對Libra的沖擊應該持有的態度是：理性的而不是感性的；開放的而不是保守的；科學的而不是臆想的；審慎的而不是輕率的。

為此，最重要的是全面的掌握Libra相關的信息、資料和形成正確的分析框架和方法。由“零壹財經·零壹智庫”、“數字資產研究院”發布的《貨幣互聯網的超級實驗：FacebookLibra解析》是一個認真的和實事求是的嘗試。

朱嘉明

2019年6月25日

摘要

Libra希望“建立一套簡單的、無國界的數字貨幣和為數十億人服務的金融基礎設施”。“我們的世界真正需要一套可靠的數字貨幣和金融基礎設施，兩者結合起來必須能兌現‘貨幣互聯網’的承諾。”Libra打破了傳統意義上的主權界限，不受任何主權國家的獨立監管，并對用戶不具有排異性。Facebook希望借Libra建立起新的全球支付體系，實現更大范圍和更深層次的普惠金融。Libra采用了一種“類貨幣局一籃子貨幣”制度來維持幣值的穩定，而由Libra協會成員共同構成的分布式治理架構則減少某一方可能形成的壟斷同時保證儲備資產的安全穩定。Libra區塊鏈的高效率和安全來源于兩大技術核心，一個是優化后的“拜占庭容錯”共識機制，另一個是為數字資產的交易和管理專門設計的Move語言。盡管從技術層面分析，Libra可能會在推動數字貨幣應用落地以及提升公眾的數字貨幣認知等方面產生實質性進展，但這種超越國界的數字貨幣可能會在未來的推廣過程中遇到重重阻礙。

1999年，弗里德曼在接受采訪時曾預言，“互聯網在不久的將來會發展出一種可靠的電子貨幣，通過它人們可以互不相識就完成資產的轉移”。

2019年，Facebook數字貨幣項目Libra正式發布了白皮書并上線測試網絡，Facebook試圖“建立一套簡單的、無國界的數字貨幣和為數十億人服務的金融基礎設施”，“兩者結合起來必須能兌現‘貨幣互聯網’的承諾”，弗里德曼當初的預言似乎正在變為現實。

2018年5月就有報道稱Facebook建立了專門研究區塊鏈和數字貨幣的部門，由大衛·馬庫斯負責；2018年底彭博社報道稱Facebook的數字貨幣項目將會在WhatsApp上得到應用，不過主要面對印度的跨境轉賬市場；2019年5月，BBC報道Facebook的數字貨幣“GlobalCoin”將會在2020年第一季度發布。

2019年6月18日，Facebook主導的數字貨幣項目Libra的白皮書正式發布。同一天，該項目的區塊鏈測試網也正式上線。Libra公布的計劃，跟此前的報道都有所不同。

以比特幣為標志的數字貨幣已經發展了十年，并衍生出數千個變種，但價值不穩定是這些數字貨幣無法被廣泛應用的重要原因之一。Libra幣本質是一種穩定幣，其價值將由一系列低波動性資產綜合決定，包括由穩定且信譽良好的中央銀行提供的現金和政府貨幣證券。這樣即使某一貨幣的匯率出現波動，Libra的價值仍會保持穩定。以美元和Libra的兌換為例，當用戶用1美元換取Libra幣，這1美元將匯入Libra的儲備資產并進行匯率換算，并兌換出與1美元等值的Libra幣。

Libra儲備不由Facebook控制，而由多個成員機構組成的Libra協會共同掌控。Facebook計劃到2020年該協會的成員機構數量將由目前的28個增加到100個，每個成員機構將支付1000萬美元以換取在協會內的投票權用于決定Libra背后的儲備資產組合及Libra的匯率。

一、“世界貨幣”的新實驗？

“為什么我們不能用手機像給朋友發消息一樣簡單快速地轉錢呢？”

“為什么不能創造一種穩定、安全并且能在全世界范圍內使用的貨幣？”

“我們能不能讓每個參與全球經濟的人都平等地享受金融服務？”

朱嘉明：Web 3.0將創造全新的娛樂產業新生態:金色財經報道，7月29日由漢威信恒、新火科技與D11 Labs聯合主辦的“ChinaJoy Web3 2023”大會在上海順利召開。著名經濟學家、橫琴數鏈數字金融研究院學術與技術委員會主席朱嘉明教授遠程進行了視頻致辭，朱教授認為大數據、AIGC、虛擬現實技術，包括元宇宙、Web3都將為娛樂產業、娛樂產業群提供重要的技術基礎和技術支持，其中因為Web 3.0、AI的支持而形成的價值互聯網和智能互聯網，將創造全新的娛樂產業的新生態。[2023/7/29 16:05:59]

Libra在一段介紹視頻的開頭首先提了這樣三個問題，其使命是“建立一套簡單的全球貨幣和金融基礎設施”，創造一個人人可用“世界貨幣”。

Libra能背負起建立“全球貨幣”或“世界貨幣”的使命嗎？不妨先來回顧一下“世界貨幣”200多年的發展簡史：

世界貨幣1.0——黃金

著名科學家牛頓晚年在英國鑄幣廠任廠長期間，曾不遺余力地向內閣說明黃金的重要性并要求對黃金進行統一定價。1717年，英國議會通過決議，將黃金價格定為每盎司3英鎊17先令10便士。1817年，英國正式立法確認了金本位制度，此后其他國家紛紛效仿英國的做法，到19世紀中后期，金本位制已經在世界范圍內被普遍采用，于是黃金成為世界貨幣。

但隨著商品經濟的不斷發展和國際貿易的日益頻繁，黃金越來越不能滿足日益增加的商品流通需要。1914年，第一次世界大戰爆發，各參戰國將黃金集中用于籌措軍費開支，并發行不能兌現為黃金的銀行券，同時嚴格禁止黃金的自由輸出。金本位制隨著一戰的爆發而逐漸崩潰，世界貨幣1.0時代結束。

世界貨幣2.0——美元

第二次世界大戰后期，憑借占全球四分之三的黃金儲備和強大的軍事實力，美國主導了布雷頓森林體系的建立。1944年7月，44個國家的代表在美國新罕布什爾州布雷頓森林鎮召開著名的布雷頓森林會議，會上通過了美國的提案，達成了《國際貨幣基金協定》。根據協定，黃金與美元掛鉤，每盎司黃金等于35美元，各國貨幣又與美元掛鉤，由此建立起美元與其他成員國貨幣間的固定比價，確立了以美元為中心的國際貨幣體系，美元成為世界貨幣。

20世紀60年代到70年代，與戰后世界各國經濟逐漸復蘇相對的是美國深陷越戰泥潭，海外軍費的不斷增加讓美國的黃金儲備不斷減少，加上兩次石油危機的影響，美國的通貨膨脹逐漸加劇，美元危機數次爆發。1971年7月，第七次美元危機爆發，尼克松政府于當年8月15日宣布推行新經濟政策，美國宣布美元停止兌換黃金，至此美元與黃金掛鉤的體制名存實亡，同年12月《史密森學會協議》的簽訂標志著美元對黃金貶值；1973年2月開始隨著美元的進一步貶值，主要發達國家相繼轉向浮動匯率制度，布雷頓森林體系開始瓦解，美元從唯一儲備貨幣變為主要儲備貨幣，但在國際貿易中仍處于中心地位。

1974年，美國與沙特簽訂協議，宣布向沙特出售武器并保障其國土安全，作為回報，沙特接受美元作為石油出口的唯一計價和結算貨幣。同年12月，美國與OPEC其他成員國也逐一簽訂協議，“石油美元體系”由此建立，并鞏固了美元在國際貨幣體系中的主導地位。今天，在某種程度上來看，美元依然是“世界貨幣”。

從信用貨幣到數字貨幣

1976年《牙買加協定》后形成的國際貨幣體系新格局——“牙買加體系”，徹底切斷了美元與黃金的自由兌換，信用貨幣體系在全球范圍內建立起來。信用貨幣體系雖然增加了貨幣供應的彈性，但其致命的缺陷在于政府的貨幣發行在擺脫了黃金儲備的束縛之后很容易失控。由于信用貨幣依賴政府的信用，一旦政府出現財政或貨幣危機，信用貨幣就會變得一文不值。

由于信用貨幣可以被迅速低成本地大量印刷，而市場缺乏對貨幣發行主體的有效監管，因此信用貨幣可能出現超量發行的情況，而這種超量發行則會增加通脹和金融秩序失衡的風險。美元雖然是目前全球各國最主要的外匯儲備，但中心化的美元作為世界貨幣其實蘊含了一定的風險，美國既可以利用美元的超發低成本地獲取其他國家的資源，也可以針對任何一個國家以美元發動制裁。

2008年，化名為“中本聰”的神秘密碼極客首次將比特幣帶入了大眾的視野。人們經常把比特幣和2008年的金融危機聯系在一起。這種沒有特定發行主體且去中心化的數字貨幣被認為是不受任何政府和金融機構控制的新型貨幣形式，甚至已經具備了成為世界貨幣的基本條件。在比特幣的經濟模型重，由整個比特幣網絡中眾多節點構成的分布式數據庫確認并記錄所有的交易行為，并使用密碼學設計確保了比特幣流通中各環節的安全性。但比特幣并不是完美的。首先，比特幣的價格經常劇烈波動；其次，在區塊鏈的不可能三角中，比特幣放棄了效率，導致比特幣的轉賬費用高、轉賬速度慢。這些因素都讓比特幣變得并不適合日常的小額支付場景。

朱嘉明：DAO就是未來，其形體是完全不能忽視的系統:12月11日消息，回顧2021年，朱嘉明認為有四件事對于全球長程發展產生了重大影響，包括：新冠疫情和疫苗、雙碳目標、火星探測和太空開發以及從NFT到元宇宙。在所有的改變中，最重要的改變是對公司的挑戰、對工廠的挑戰，對傳統的經濟組織模式的挑戰。DAO就是未來！DAO代表的是一個非中心化的自治性的組織’，其形體是完全不能忽視的系統。（第一財經）[2021/12/11 7:33:01]

為了解決區塊鏈和數字貨幣發展過程中表現出的各種問題，各類區塊鏈項目層出不窮，而數字貨幣的種類也已經突破了2000種。雖然區塊鏈或數字貨幣在解決金融服務的可獲得性和信用問題上具備一定的潛力，但是，如Libra白皮書所言，“現有的區塊鏈系統尚未獲得廣泛采用。現有區塊鏈缺乏可擴展性，數字貨幣具有波動性，到目前為止，這些因素導致現有的數字貨幣在保值和交換媒介方面均表現欠佳，因而阻礙了它們在市場上的廣泛使用。”

二、三大理想

從白皮書中至少能看到Libra的三大理想：改善現有貨幣體系，實現普惠金融，打造全球支付新體系。當然，Facebook本身商業模式的突破，可能也是它發起Libra的動力。

改善現有貨幣體系作為世界貨幣體系中的主要組成部分，由各國央行發行的主權信用貨幣具有明顯的主權界限，用戶在使用過程中也存在諸多限制。而Libra的愿景，就是成為一套簡單的、無國界的低波動性的數字貨幣。

布雷頓森林體系解體之后，世界貨幣體系進入以美元為主導的浮動匯率時代。而到了2009年，從中本聰創造的第一枚比特幣出現開始，現有貨幣體系就逐漸受到了一定沖擊。比特幣將哈耶克所主張的貨幣非國家化，真正意義上從思想理論變為了一場巨大的社會實踐，證明了非主權貨幣的可能性。

比特幣誕生于2008年全球金融海嘯的大背景之下，在改進已有電子貨幣“雙花”等弊端的同時，也擺脫了中心化機構壟斷發行和控制貨幣帶來的種種弊病。

在現有貨幣體系內，也出現了推動超主權貨幣的努力。在2009年G20會議上，時任中國人民銀行行長的周小川提出“創造一種與主權國家脫鉤并能保持幣值長期穩定的國際儲備貨幣，從而避免主權信用貨幣作為儲備貨幣的內在缺陷”。

基于區塊鏈發行的Libra，打破了傳統意義上的主權界限，不受任何主權國家的獨立監管，并對用戶不具有排異性。從這方面來看，Libra與超主權貨幣存在諸多類似之處。經濟學家朱嘉明認為，Libra第一次清楚地將超主權貨幣從理論、技術到實施方案都說的相當之清晰；2019年，將可能由于Libra的出現而被歷史銘記為超主權貨幣元年。

實現普惠金融Libra將建立在安全、可拓展和可靠的區塊鏈基礎上，以賦予其內在價值的資產儲備作為后盾，并由獨立的Libra協會負責治理，以此促進金融生態發展，創造一個更加普惠的金融體系。

普惠金融是指以可負擔的成本為有金融服務需求的社會各階層和群體提高適當的、有效的金融服務。

Libra稱：通過共同努力，科技公司和金融機構還開發出了幫助增強全球經濟賦權的解決方案。盡管取得了這些進展，但世界上仍有很多人游離在外。全球仍有17億成年人未接觸到金融系統，無法享受傳統銀行提供的金融服務，而在這之中，有10億人擁有手機，近5億人可以上網。

普惠金融最明顯的表示形式是金融業務本身的運作成本降低。傳統的金融服務由銀行等專門金融機構提供和運作，繁雜的運作流程會帶來高昂成本，而這些成本最終會均攤到每一位最終用戶身上，提高了貨幣本身的使用成本。同時，普惠金融意味著追求平等和不排異，讓更多人享受到金融服務。而目前金融服務成本存在明顯的倒置現象，即錢越少的人，實際上付出的成本代價越高。對于銀行等第三方金融機構而言，大客戶更加有利可圖，雖然可能單筆業務的費用比例更低。這也是Libra白皮書中所提到的“窮人為金融服務支付的費用更多”。

而Libra和其所能提供的金融服務，由于基于區塊鏈網絡，憑借去中心化、無國界、不可篡改等技術特性，能在一定程度上消除第三方金融中介的存在，簡化整個金融服務流程，在客觀上創造了一種新的可能性：金融服務不需要獨立于金融業務，業務本身就帶有金融服務，即：業務即金融。

Libra能讓全球各國選擇信任并且愿意加入Libra網絡的用戶以極低的門檻進入，享受Libra帶來的各種便利服務。同時，金融運作不再需要單獨的金融機構去負擔成本，并最終轉嫁給用戶。Libra可以通過P2P交易，讓所有參與業務的用戶直接分攤成本，無需支付第三方費用，從而降低用戶費用，實現普惠金融的初衷。

聲音 | 朱嘉明：這是第一次讓數千年的法律與數十年的數字經濟相遇:2019年10月20日，由數字資產研究院主辦，萬商天勤律師事務所、中倫律師事務所、數據法盟聯合主辦的“數字經濟、區塊鏈與法座談會”在上海萬商天勤律師事務所舉辦。眾多法律界人士齊聚一堂，共同討論數字經濟、區塊鏈與法律相關重要問題。

朱嘉明指出此次會議的意義：就是讓有數千年歷史的法律與僅有數十年歷史的數字經濟、十年而已的數字貨幣，在幾乎不那么過早，也不過遲的時候在上海相遇，開始它們彼此首次全面的溝通與認知。[2019/10/20]

打造全球支付新體系Libra白皮書稱：

“我們相信，開放、即時和低成本的全球性貨幣流動將為世界創造巨大的經濟機遇和商業價值。““如果這個系統能讓世界上任何個人或公司以公平實惠的方式即時支取自己的資金，它就是成功的。例如，成功將意味著，在國外工作的人可以通過一種方便快捷的方式將錢匯回家，而大學生則可以像買咖啡一樣輕松地支付房租。““無論您居住在哪里，從事什么工作或收入怎樣，在全球范圍內轉移資金應該像發送短信或分享照片一樣輕松、劃算，甚至更安全。金融生態系統的新產品創新和新參與者將有助于降低每個人的獲取資本的難度，同時為更多人提供順暢無縫的支付體驗。“

支付是全球金融系統中最龐大的生意之一。中國是目前全球移動支付最發達和最領先的國家。最新數據顯示，2019年一季度中國移動支付市場規模高達47.7萬億元。但無論支付寶還是微信，現有的支付體系都是搭建在銀行清算網絡之上。或者說，現有的支付體系本質上都是銀行金融體系的支付端口。在互聯網和金融網絡仍舊相互分離的今天，支付信息需要在兩個網絡間進行傳遞。而支付寶和微信支付只是提供了兩個網絡之間的支付網關服務，并沒有從本質上改變支付模式。支付寶的底層清算網絡仍是銀行間的清算系統。

而Libra的支付網絡，是完全基于區塊鏈的清算系統，不受傳統的金融網絡限制。由于Libra底層清算網絡是全球性的，所以持有Libra的用戶可以在世界上的任何一個地方彼此進行點對點直接交易。當然，基于分布式記賬技術的Libra底層網絡在安全性和保護用戶個人財富自由等方面比現有中心化模式的清算網絡更具優勢。

在跨境支付方面，Libra或許同樣大有可為。根據世界銀行數據，目前全球跨境支付市場規模以美元不低于5%的速度持續增長。而埃森哲咨詢去年發布的一份報告顯示，每年僅通過銀行進行跨境支付交易就達到100億到150億筆，規模超過25萬億美元。

若采用現行的SWIFT模式進行跨境支付，由于銀行間對賬等繁雜流程的存在，通常需要超過24小時才能完成。而成本方面，手續費和服務費一般也將超過匯款總額的5%。

此前諸如Ripple等項目已經進行了區塊鏈跨境支付方面的實踐，并且取得了一定成績。但相較于Libra，Ripple無法進行日常支付，只能提升跨境支付的效率。也就是說，用戶可以通過Ripple完成跨境支付后，仍需將其持有的Ripple等加密數字貨幣兌換成法定貨幣才能在現實場景中應用。Libra無需如此，因為其本身就是為了日常支付場景而存在的貨幣，完成跨境支付后可以直接使用。這也是Libra相較于其他區塊鏈跨境支付項目的優勢之一。

Libra是支付領域又一次變革性實驗。而在此之前，Facebook早已在這一領域進行了諸多嘗試。

表：Facebook在支付領域的嘗試

資料來源：零壹財經·零壹智庫根據公開資料整理

Facebook的商業模式突破Facebook對支付如此執著，或許是希望構建一個完整的閉環生態，擺脫目前過度依賴單一業務的營收模式。而在一個健全的生態中，支付是最高頻使用、也是最重要的基礎設施。

Facebook的基本屬性是“社交”。憑借強大的社交屬性，Facebook已經積累了海量的用戶及數據。2019年一季度財報數據顯示，Facebook一季度的每日活躍用戶數超過15.6億，同比增長8%；每月活躍用戶數23.8億，同樣取得了8%的增長。

圖：Facebook日活用戶增長

資料來源：零壹財經·零壹智庫根據Facebook財報數據整理

而廣告則是Facebook目前最主要的變現渠道和收入來源。財報數據顯示，Facebook在2019年一季度的營收為150.8億美元，其中廣告收入149.12億美元，占公司總營收比重高達98.9%。移動端廣告營收在整體廣告收入中占比高達93%，高于去年同期的91%。

現場 | 經濟學家朱嘉明：擁有比特幣的人每天都沉浸在貨幣幻覺之中:8月10日，《Libra：一種金融創新實驗》讀書論壇暨新書發布會在京舉辦。經濟學家朱嘉明現場指出，Libra的出現使我們以更大的歷史視角來理解當下數字貨幣對古典貨幣理論和新貨幣理論的沖擊與挑戰，而我們要以開放的心態來對待這個問題。首先，貨幣思想史中最大的問題就是有關貨幣中性的討論。如果可以認為Libra是一個貨幣的形態，那么Libra絕不是以一個中性的形態出現的。另外涉及到貨幣幻覺，人們只是對貨幣的名義價值做出反應，而忽視實際購買力變化的一種心里錯覺，擁有比特幣的人每天都沉浸在貨幣幻覺之中。有關最優貨幣量的問題，貨幣數量論首先是貨幣需求理論。但實際上，我認為貨幣供給和貨幣需求的失衡將成為未來經濟的最大現象，因為很難找到一個貨幣需求衡量的尺度，數字貨幣使得這個問題更加復雜，貨幣是復雜的但這并不妨礙貨幣的衍化。[2019/8/10]

圖：Facebook廣告收入及占比變化

資料來源：零壹財經·零壹智庫根據Facebook財報數據整理

高度依賴廣告收入的營收模式也正在成為Facebook的潛在風險。當前Facebook的營收幾乎全部來自廣告，在線游戲等其他業務的收入占比在逐年降低，Oculus等新興業務短期內更是無法帶來巨大營收。雖然2019年一季度，Facebook的廣告業務表現仍舊亮眼，但就像公司在分析師電話會議中所表示的，“下半年公司還將面臨巨大的廣告投放方面的阻力”。

這種阻力來自于內外兩個方面：從內部來看，由于數據安全和隱私問題頻繁發生，已經逐步導致用戶的信任流失，影響廣告投放效果；外部谷歌、亞馬遜等強敵環伺，尤其是亞馬遜近幾年在數字廣告方面更是異軍突起，憑借高轉化率和精準投放，越來越受到廣告主的青睞。

缺乏支付場景的Facebook，無法將其擁有的巨大用戶和數據進行有效變現，很多業務的嘗試都受到限制。以游戲業務為例，基于社交屬性帶動游戲業務發展的模式已被騰訊證明是可行且有效的。根據2018年騰訊財報數據顯示，2018年騰訊手游業務收入為778億元人民幣，同比增長了24%，占全年營收收入的41%，是騰訊營收的重要來源。根據梅特卡夫法則，網絡價值等于網絡節點數的平方，擁有數十億用戶的Facebook顯然對身處Facebook網絡中的每個用戶節點來說價值和依賴度都是非常高的。理論上來說，基于這樣強大的社交基因開發游戲業務，Facebook與缺乏社交元素的AppStore相比應該更能促進用戶的參與感并帶動潛在玩家的加入，但為什么游戲業務沒有成為Facebook營收的重要部分？

專家認為Facebook拓展游戲業務的障礙就在于缺乏支付通道。彭博社就曾有報道認為，缺乏支付工具會成為Facebook通過手游創收的關鍵障礙，只能依賴蘋果和谷歌的支付通道也就相應削減了其在游戲業務中的利潤。

而Libra給了Facebook獲得新的業務增長的契機。Libra對Facebook最大的意義就是有望幫助Facebook進軍支付領域，使其構造一個更加強健和多元的Facebook生態圈。Facebook目前已經擁有了足夠的用戶基數，Libra支付系統的引入，將為Facebook在游戲、電商、新聞等各個場景中的價值變現提供更多可能性。同時Libra協會中眾多巨頭的存在，也會給Facebook在用戶和拓展合作伙伴等方面帶來新的契機。

三、如何穩定：一籃子貨幣類貨幣局制度分布式治理

作為一種用于日常支付的貨幣，首先需要穩定。比特幣最初的愿景是用于點對點支付的交易場景，如今卻變成一種價值存儲工具，成為人們口中的“數字黃金”。其中原因除了底層區塊鏈網絡交易性能缺陷外，價格的劇烈波動也是限制比特幣等加密數字貨幣成為日常支付貨幣的關鍵因素之一。

有學者認為，貨幣的本質是信任。為了取得用戶的廣泛信任，貨幣離不開穩定的錨定物。布雷頓森林體系之前，貨幣一般以金、銀等貴金屬為錨；布雷頓森林體系之后，全球其他國家貨幣基本上以美元為錨，而美元先以黃金為錨，之后直接用國家實力做擔保，以主權信用為錨。經濟學家張五常也多次表達，“貨幣有錨是好事”。

Libra希望能成為穩定的數字貨幣資產，并在全球范圍內用于各類日常支付場景。為了完成這一目標，取得用戶信任并維持價值穩定是Libra必須解決的問題。

根據白皮書，Libra采用了一種“類貨幣局一籃子貨幣”的制度來維持幣值的穩定。即：Libra的價值與一籃子法定貨幣有效掛鉤，每一枚發行的Libra幣都使用真實的儲備資產作為擔保。用戶如需創造新的Libra幣，必須使用法定貨幣按1：1比例購買Libra，并將該法定貨幣轉入儲備，同時由全球眾多有競爭力的交易所及其他流動性提供商提供兌換支持。

聲音 | 朱嘉明：天秤幣具備高價值觀、技術優勢和多方突破可能:在《Libra的世界影響及中國對策》報告發布懇談會上，數字資產研究院院長朱嘉明表示，臉書（Facebook）發布天秤幣（Libra）后面需要注意以下幾點：臉書背后是黑石等三大基金主導，背后代表了大量投資者；天秤幣主要面向印度和巴西等新興市場；天秤幣穿透力非常強；天秤幣白皮書發布后，臉書股價大漲至高點。天秤幣的特點需要注意以下幾個方面：天秤幣具備很高的價值觀（解決貧富差距等）；天秤幣背后有很高技術優勢（融合IT、金融以及區塊鏈技術等）；天秤幣背后是個聯盟協會，具備多方突破可能；天秤幣具備較高的制度創新。[2019/6/25]

與一籃子貨幣掛鉤：錨定資產價值穩定談到“一籃子貨幣”，最著名的就是國幣貨幣基金組織的SDR。SDR通過“一籃子貨幣”方式，將各類貨幣按一定方法組合而形成新的合成貨幣單位，并通過各種貨幣之間的匯率關系，維持相對穩定。作為黃金與美元之外的重要國際儲備資產，SDR并不是一種現實貨幣。從某種程度上來說，它更像是國際貨幣基金組織發行的白條，使擁有SDR配額的國家能在需要外匯或解決國際貿易逆差等問題時，能通過SDR向其他國家購買所需的“一籃子貨幣”中的各類外匯。

與SDR不同的是，Libra與“一籃子貨幣”價值掛鉤是為了保證錨定物的價值穩定，并減少對單一貨幣和單一經濟體的依賴。Libra的愿景是成為無國界的全球貨幣，所以它不愿也不能直接錨定美元。雖然錨定美元對Libra來說最為簡單，但這會使Libra成為如USDT一樣的美元穩定幣，變成美元在數字貨幣世界的另一種表現形態，并且會導致其未來發展將極大受制于美元和美國政府。再者，與單一法幣掛鉤，也不利于Libra在全球其他國家的推廣使用，更限制了未來可能的想象空間。

另外，與單一貨幣錨定也會增加Libra本身價值穩定性風險。即便強如美元，在如今也不再十分穩健。而與一籃子貨幣掛鉤，能通過貨幣間匯率的對沖關系，減少單類貨幣價格波動對Libra的影響。

與SDR類似的是，Libra協會將會根據市場形勢變化，適時改變籃子的構成。這也進一步維持了“一籃子貨幣”的穩定。

類貨幣局制度：真實價值支撐貨幣局制度是一種匯率制度與貨幣發行制度合二為一的制度，主要特征包括：本幣與錨定貨幣掛鉤，保持固定匯率，且可完全兌換；以法律形式規定貨幣發行必須有外匯儲備或硬通貨的全額支持；貨幣發行方沒有獨立的貨幣政策，不能控制貨幣發行量，在金融市場上的操作完全是被動行為，這也是貨幣局與中央銀行最明顯的區別。

中國香港目前實行的“聯系匯率制“本質上就是一種與美元掛鉤的貨幣局制度。匯豐銀行、渣打銀行和中國銀行作為港幣的三大發鈔行，在發行港幣時，須按7.8港元的匯價繳存足額的美元儲備，換取香港金管局的無息負債證明，才能發行等值港幣。而港府在發行硬幣時，也須以足額港幣或外匯作為儲備，才能獲得發行許可。

Libra的運作方式與貨幣局制度類似。每一個Libra幣的發行都需要有真實的足額資產儲備支撐。這些儲備目前包括穩定且信譽良好的中央銀行提供的現金和政府貨幣證券等一系列低波動性資產。

為了提高效率，用戶不會直接接觸到儲備，而會由授權經銷商參與大量法幣與Libra的交易，儲備資金隨之增減。用戶如需創造新的Libra幣，必須使用法定貨幣按1：1比例向授權經銷商購買Libra，并存入儲存，反之亦然。

對比貨幣局制度，不難發現這些授權經銷商在Libra體系中的作用與發鈔行類似，而可以公開交易的全球多個受監管電子交易所和經銷商則與一般商業銀行類似。

Libra采用這種類貨幣局制度的資產抵押發行模式不僅在現實中被驗證過，在加密數字貨幣的穩定幣市場中也已經成為主流。

穩定幣是加密數字貨幣市場的產物。如前文所言，當前以比特幣、以太坊為代表的加密數字貨幣價格波動劇烈，無法進行日常交易支付，再加之包括中國在內的部分國家對數字貨幣的嚴監管態勢，致使數字貨幣市場缺少法幣入金渠道，于是穩定幣應運而生。

目前穩定幣的發行模式大致可分為三類：

a.法幣儲備抵押模式，即通過抵押法幣，發行與法幣價值錨定的穩定數字貨幣；

b.數字資產抵押模式，即通過在區塊鏈的智能合約上質押數字資產，從而發行錨定法幣價格的數字貨幣。但由于現在數字資產本身價格波動較大，一般都需要通過超額質押以及強制清算等風控機制保證每枚穩定幣背后都擁有足夠抵押物；

c.算法央行模式，即無需抵押物，通過事先設定的算法機制進行類似央行公開市場操作，對穩定幣供給數量進行調節，從而使穩定幣價格與法幣錨定。

現在的穩定幣市場以法幣儲備抵押模式為主。盡管這一模式與區塊鏈去中心化思想背道而馳，并且其代表項目USDT一直飽受質疑和信任危機，但仍然無法改變目前超過95%以上的穩定幣都是通過這一模式發行的現實。

所以，Libra通過足額儲備抵押發行的思路雖然沒有太多新意，但卻是最穩妥也最容易被用戶接受的方法。但與一般的穩定幣相比，Libra存在多項重要創新：

a.Libra錨定的是一籃子貨幣而非美元等單一法幣；

b.抵押低風險資產組合而不限于美元；

c.由100家資深金融主體組建的協會發行。

除此之外，Libra協會表示不會主動制定貨幣政策，而僅會根據市場需求來“制造”和“銷毀”Libra幣，通過調整Libra供需關系來維持穩定。這與貨幣局制度的被動性貨幣政策也極為類似，能很大程度上保證其政策的穩定性。

同時，為了維持兌換穩定，Libra將會與全球眾多有競爭力的交易所及其他流動性提供商合作，使用戶能夠確信在任何時候以等同或接近于儲備的價值出售任何Libra幣，從而保障Libra兌換渠道的穩定性。

以上，一籃子貨幣保證錨定資產穩定，有效掛鉤一籃子貨幣確保Libra價值穩定，足額儲備維持Libra具有的真實價值，與眾多交易所及流動性提供商合作確保承兌渠道穩定，再加上被動性貨幣政策避免用戶對于通貨膨脹和隨意增發的擔憂，從而實現Libra的相對穩定。

分布式治理：減少壟斷擔憂，保證儲備安全Facebook此前飽受數據安全與用戶隱私泄露等問題的困擾。去年上半年發生的“劍橋分析事件”讓Facebook至今仍處于信任危機的漩渦之中。

為了避免由此帶來的影響，白皮書中明確表示，Libra將由一家總部未于瑞士日內瓦、獨立的非營利性會員制組織Libra協會進行運營。協會成員將由Libra協會網絡的驗證者節點組成，旨在協調和提供網絡與資產儲備的管理框架，并牽頭進行能產生社會影響力的資助，為普惠金融提供支持。

Libra協會未來將是一個由100家獨立成員構成的監管實體，目前已經包含了Uber、Paypal、Visa、Coinbase等機構在內的28家創始成員，涉及支付、電信、風投、區塊鏈業等諸多領域。

圖：Libra協會目前的28個成員機構

資料來源：Libra.org

而Facebook在2019年結束之前在Libra協會保持領導者角色，日后將成為一名普通的創始成員。白皮書中強調，所有決策將由協會理事會做出，重要政策或技術性決策更需要超過三分之二的成員投票表決同意才能通過。同時，儲備將在具有投資級信用評價的保管網絡中進行分散保管，以限制交易對手風險。

四、技術核心：機制和語言

除了白皮書，Libra區塊鏈還提供了數篇技術文檔詳細介紹更多技術細節，如共識機制及新的編程語言等，Libra的源代碼已經在Github上公開，并且官方提供的一個測試網絡也已經上線。

優化的“拜占庭容錯”機制從白皮書來看，Libra區塊鏈將于2020年正式上線，Libra協會的成員機構將由目前的28個擴充至100個，并且每一個初始成員機構都將負責運行一個驗證節點，所有成員節點共同維護Libra區塊鏈網絡。這些節點之間的共識由經過優化后被稱為LibraBFT的“拜占庭容錯”機制來協調，每一個節點都會與其他節點不斷重復進行信息的交換和驗證，保證在可信節點間確認正確的信息并識別出有問題的節點。和所有采用BFT共識算法的區塊鏈網絡類似，Libra區塊鏈網絡內的節點可以以更快的速度達成共識并保證全網較高的吞吐量，但只能容許最多三分之一的問題節點存在，也就是當惡意節點數量達到34%即可發起攻擊。

目前的Libra區塊鏈設計可以被視作為“聯盟鏈”的一種，也就是白皮書中所說的“許可型區塊鏈”，Libra的開發團隊稱目前“非許可型區塊鏈”模式對一個需要支持數十億人使用的區塊鏈而言還不是最佳選擇。不過Libra的開發團隊并沒有放棄公有鏈模式，而是計劃在Libra上線后五年開始考慮向公有鏈模式轉變，也就是說未來所有人都可以作為節點接入Libra區塊鏈為其做交易驗證，從這一點來看，未來的Libra區塊鏈共識機制很有可能會選擇權益證明。

為數字資產設計的Move語言在所有Libra公布的技術文檔中，最吸引人的要數其采用的一種被稱為“Move”的全新編程語言，這一編程語言據開發團隊稱“可以在Libra區塊鏈中實現自定義交易邏輯和‘智能合約’”。在看過了Move編程語言的相關文檔后，我們認為Move語言是一種專為數字資產設計的編程語言，根據技術文檔，這種語言有三種用處，即發行數字貨幣等數字資產、處理區塊鏈上交易及管理驗證節點。

Move是一種靜態類型語言，而從本質上來說這其實是一種編程邏輯上的約束，因此要比以太坊的智能合約語言要嚴格得多。類似Rust、Golang、Typescript、Haskell或Scala等現代編程語言均為靜態類型語言，因為許多簡單的程序Bug可以在編譯的過程中就被檢測出而不是等到執行程序的時候才被發現。

Move語言中的另一個特色是技術文檔中提到的“First-classResources”，即“一等資源”，這里的“資源”和以太坊編程語言中的“Value”是對應的概念，不同點在于“值”可以被隨意復制，而“資源”則只能被消耗。打個比方說，“資源”就像瓶中的水會隨著我們的飲用而變少，而“值”就像筆記本上的句子，我們可以在腦中記住它們但它們卻永遠不會消失。Move語言編寫的智能合約將“資源類型”與傳統的線性邏輯結合起來，因此Libra區塊鏈上的數字資產的“資源類型”也符合線性邏輯的一些特征，如數字資產無法被復制也無法憑空消失。

Move語言的“一等資源”概念還包含一個基本原則，即“數字資產為一等公民”，因此我們說Move語言是一種專為數字資產設計的編程語言。實際上數字資產在智能合約中可以作為變量被存儲和分配，也可以作為函數和流程的參數或返回值，而Move語言的靜態類型使得編譯器在編譯期間和智能合約部署之前就能檢查出“資源”的大多數錯誤，因此增強了智能合約的安全性。

目前，Move語言僅能在內置的智能合約使用，如發行Libra、處理與Libra相關的交易及管理驗證節點等，“預計將在一段時間后向開發者開放創建合約的權限”。

五、前途：需要突破的不僅僅是技術

Libra要完成自己的理想，需要突破的不僅僅是技術，還有制度和商業層面的諸多問題需要解決。

政界人士表態不樂觀Libra白皮書中的數字貨幣和資產儲備設計，讓一部分人認為Libra不僅有望成為“世界貨幣”，Libra協會還將具有一部分中央銀行才有的職能。Libra協會直接從各國財政部購買政府債券，或債券賣方直接接受Libra，相當于扮演了央行的角色；另外，用戶不會直接接觸到儲備，也就意味著Libra協會并不會對用戶承兌，用戶只能到二級市場進行兌換，這讓Libra具備了更濃的央行味道。就目前來看，Libra更像央行，而不是商業銀行。但從長遠來看，隨著Libra被廣泛接受和使用，Libra可能會成為集央行與商業銀行功能于一體的超級銀行。

但Libra協會并不會制定自己的貨幣政策，而是僅根據授權經銷商的需求來“制造”和“銷毀”Libra幣，這一點又與央行可以制定自己的貨幣政策明顯不同，Libra協會創造的也許是一種新型的央行模式。

不過，Libra項目白皮書發布兩天后多個國家和地區的政界人士就紛紛表達了自己的態度。整體而言，反對或要求對Libra進行監管的聲音更多。如何面對未來可能在各國出現的不同類型的監管，在當前強大而復雜的主權貨幣體系中生存發展，是Libra面臨的重大挑戰。

表：主要經濟體政界人士聲音

資料來源：零壹財經·零壹智庫根據公開資料整理

全球跨境支付面臨的難題首先簡單從支付層面來看，基于區塊鏈的Libra的支付過程與基于互聯網的移動支付有著很大的不同，以支付寶為代表的移動支付表面看上去非常方面快捷，但背后實際上需要一系列金融基礎設施的支撐。

圖：跨境支付基本流程

繪圖：零壹財經·零壹智庫

雖然有報道稱支付寶的香港版本已經利用區塊鏈技術實現了香港和菲律賓之間跨境轉賬的實時到賬，微信支付的跨境支付業務也已經在逾49個國家和地區合規接入，支持16個幣種做直接交易，但他們背后仍然需要依賴第三方機構做清結算，而Libra則不依賴第三方支付結算機構，所有交易直接在區塊鏈上完成，既可以做到交易記錄的透明和永久保留且不可篡改，同時也便于監管和追蹤。

Libra做支付從理論上講具備一定的優勢，但現實情況是在貨幣體系比較完善的國家，說服人們從一種習慣的支付方式轉換到另一種支付方式很難，并且在允許一籃子貨幣儲備情況下，如果人們用一種貨幣兌換成Libra，但又要把Libra兌換成美元，就會帶來幣種錯配和匯率風險，以及金融監管問題，而監管依然是不可能被繞過的一環。

仍需解決的其他問題Libra協會計劃到2020年將成員機構數量從目前的28家增加到100家，按照Libra白皮書的設想，越多的成員機構加入就越能保證Libra生態的健壯和應用場景的豐富。但如何吸引更多的潛在成員機構加入到整個生態的建設中以及如何平衡成員機構間的內部利益，這些白皮書沒有明確地說明。

另外，許多支付類區塊鏈項目普遍面臨的一個窘境是與主流消費群體的脫節，Facebook能在多大程度上將其社交網絡上的用戶轉化為Libra的使用者也是一個未知數。

最后，Libra的最終目標是轉變為一個“非許可型區塊鏈網絡”即我們通常理解的“公有鏈”，但就像Libra白皮書中所說的，“目前還沒有成熟的解決方案可以通過非許可型網絡，提供支持全球數十億人和交易所需的規模、穩定性和安全性。”加上Libra區塊鏈尚處于開發的早期階段，仍有諸如鏈上治理合約、市場設計、網絡應急等技術、經濟和治理問題需要解決，無論是從短期還是長期來看，Libra的發展都不會是一帆風順的。

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來源：零壹智庫

作者：零壹智庫數字資產研究院

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