Maker、ForTube、Lien三種穩定幣模式大PK！_DAI

6月初寫過一篇穩定幣的文章，對Maker、Kava和Acala三個項目的穩定幣模式進行了對比。詳情點擊《以太坊、波卡、Cosmos三大生態穩定幣大起底！》。

到現在Maker的DAI依然是去中心化穩定幣的老大，Kava的USDX還沒有上線交易所，Acala的aUSD還在等待波卡主網。

但市場上也出現了一些新型的穩定幣模式，今天對這幾種穩定幣模式進行下對比。

一、DAI類型穩定幣

Maker系統內的DAI，是目前體量最大的去中心化穩定幣，應用場景廣泛，具有廣泛的共識。

DAI的規模在近期取得了快速增長，但受制于其超額抵押模式，以及基于風控對可存儲代幣上限做出的控制，其整體規模相比中心化穩定幣，依然不是很大。目前DAI的發行量在4.5億枚左右。

DAI類型的穩定幣，使用超額抵押模式，不同資產具有不同的抵押比率。當抵押資產價格下跌時，用戶需要補充抵押物或償還借出的DAI。如果沒有及時補充抵押物或償還債務，則抵押物將會被清算，清算罰金一般在百分之幾到百分之十幾之間，不同的平臺設定有所不同。

Maker運行在以太坊上，只支持以太坊上的資產質押，但由于比特幣錨定幣的盛行，Maker也支持了使用比特幣錨定幣進行質押，相當于實現了跨鏈。

一套利機器人利用MakerDAO的DssFlash合約借出2億美元的DAI，獲利3.24美元:金色財經報道，據Arkham稱，一套利機器人利用MakerDAO的DssFlash合約，借出了價值2億美元的穩定幣DAI，扣除交易費用后獲利3.24美元。[2023/6/14 21:37:04]

而和Maker類似的Kava，基于Cosmos搭建，主打跨鏈，目前抵押資產只支持BNB，其后新版主網將支持比特幣等更多資產的跨鏈抵押。

對于穩定幣來說，保持價格穩定是應該做到的。而想要保持價格穩定，順暢、低摩擦的發行、回收機制是非常重要的，這是保持貨幣價格穩定的重要因素。今天三類穩定幣的對比，將會著重從這個方面來進行。

從歷史走勢看DAI的價格并不算穩定，從價格穩定性上看，我們很難說DAI做的很好。

中心化穩定幣的發行、回收都可以做到順暢且低摩擦，所以從歷史走勢看USDT和USDC的波動都是比較小的。

Arkham：一套利機器人從MakerDAO執行了一筆2億美元的閃電貸交易:金色財經報道，據加密情報平臺Arkham監測，大約七小時前，一個套利機器人從MakerDAO執行了一筆2億美元的閃電貸交易，該機器人執行該操作是為了以280美元的價格在Balancer的wstETH池中進行價格套利。[2023/6/10 21:28:36]

相比之下DAI的發行摩擦是比較大的，不說基于以太坊都會存在的gas成本，鑄造DAI還要付出穩定費，這無疑也加大了摩擦。。

下面舉例說明一下DAI發行的摩擦成本。

假使現在DAI溢價10%，用戶看到機會想要去進行套利，從而平復溢價。假設拿出10000美金，以200%的抵押率鑄造DAI，鑄造出5000美金的DAI。。

然后用DAI去市場上換回5500美金的USDT，然后用5500美金鑄造出2750美金的DAI，去市場上換回更多的USDT，然后進行循環套利。

很明顯你會發現能夠參與到套利的資金越來越少，同時如果如果溢價長時間沒有回復，鑄造出的DAI會持續產生穩定費。如果DAI長時間保持溢價，無法低價買回DAI償還債務，資金就無法退出，資金占用所產生的機會成本同樣不容忽視。

所以我們可以看到DAI無法實現順暢、低摩擦的發行，當市場急需流動性時，無法快速擴大供給平復市場溢價。

PeckShield：4枚被盜Milady Maker NFT以17.8ETH售出:5月17日消息，據PeckShield監測顯示，4枚被Fake_Phishing76183盜取的Milady Maker NFT以17.8ETH在Blur上售出。[2023/5/17 15:07:41]

二、DAI的改進版QIAN

QIAN是ForTube發行的穩定幣，價格錨定人民幣，同樣使用超額抵押模式，目前支持ETH、HBTC、YFI、WBTC、BUSD、YFI等十余種資產抵押生成QIAN。

從區塊鏈瀏覽器可以看到QIAN持幣地址數很少，同時也沒看到有什么使用場景。但據了解，Fortube將會通過在Curve進行流動性挖礦來分發其治理代幣，而挖礦必須使用QIAN，Fortube想要通過流動性挖礦提升QIAN的持幣地址數。

QIAN同樣基于超額抵押模式，但不同的點在于鑄造QIAN沒有穩定費，甚至當QIAN需求旺盛時，還會對鑄幣人進行激勵，以提升其供給量。

QIAN的激勵來源之一是利用沉淀資產提供閃電貸服務所創造的收入，如果激勵不足，還會注入對外開發支持的服務費，生態項目股權等的收入來提供激勵。

MakerDAO新增Uniswap DAI-USDT流動性憑證作為抵押品:官方消息，MakerDAO新增Uniswap DAI-USDT流動性憑證作為抵押品，并提高ETH借Dai利率。[2021/3/4 18:15:42]

這里有一個核心是，其不依靠QIAN來賺錢—所以在QIAN體系里沒有穩定費，而是把重心放在了如何擴大QIAN的使用場景上，想要把QIAN打造為公眾基礎設施。

當對QIAN的需求攀升產生溢價時，將會通過激勵刺激更多資金進入，增加供給，加之沒有穩定費，這無疑減小了供應端的摩擦成本。

但和DAI一樣的問題是，套利資金同樣要面臨資金利用率低，溢價長期維持時資金的機會成本等問題，同樣無法形成良性的循環套利。

還有就是QIAN發行了治理代幣，但因為QIAN體系沒有穩定費，所以目前治理代幣只有治理價值，無法捕獲到現金流。但治理代幣卻同樣要承擔MKR類似的兜底角色，這可能會影響到用戶的持幣意愿。

三、新型穩定幣發行模式Lien

Lien是一種全新的穩定幣發行模式。

在Lien體系內可以使用ETH鑄造LBT、SBT兩種資產。LBT是波動資產，承擔ETH下跌的全部風險，適合高風險偏好人群持有。SBT是穩定資產，不承擔風險，價格不會波動，所以可以使用SBT生成穩定幣iDOL，SBT和穩定幣之間可以無滑點兌換。

Maker協議清算系統1.2已上線:金色財經報道，據官方博客消息，Maker協議的清算系統1.2已上線。該系統旨在確保Maker Vault中生成的Dai保持足夠的抵押品。簡而言之，這對幫助Dai維持與美元的軟掛鉤至關重要。[2020/9/4]

生成的LBT和SBT也可以兌換成iDOL，所以如果只想獲得穩定幣，當LBT、SBT都換成iDOL后，你會發現你的ETH可以全部換成穩定幣，不需要抵押資產，從而相比超額抵押模式提高了資金利用率。但有一點要注意，如果全部換成了穩定幣，如果ETH價格上升，你將無法兌換為等量的ETH，反之你會獲得更多的ETH。

從以上的簡單介紹中，我們可以發現iDOL的發行量，取決于有多少人想要持有LBT，其發行規模受限于LBT市場的規模。而事實上LBT是一個ETH看漲期權，所以可以推測在ETH看漲氛圍濃厚的時候，iDOL的發行規模比較容易擴大，而在ETH看跌氛圍濃厚的時候，其發行量可能會萎縮。

從LBT和iDOL的價格方面來看，也可以得出同樣的結論。舉例如下，下圖為官網截圖，我們可以看到1個ETH可以兌換出1個LBT和1個SBT，ETH價值385美金，LBT和SBT加起來和ETH價值相當。

但是我們看看185美金的LBT只能兌換到144個iDOL

這是因為LBT有負溢價，在市場上1個LBT就只值145美金，所以只能兌換出145個iDOL，當然這里不是因為大家都看空ETH，所以折價賣出LBT，而是因為平臺在拍賣平臺幣，只能用iDOL參與拍賣，所以大家把都把LBT拋售換成iDOL，造成LBT負溢價。這造成了iDOL事實上的正溢價，因為使用385美金的ETH，最多只能兌換出350枚左右的iDOL。

但這種情況其實是未來的預演，當市場看空情緒濃厚時，LBT出現負溢價，這個情況還會出現。且無法通過新生成LBT、SBT平復溢價，只能通過市場自發的交易來平復。所以這也是當ETH看空氛圍濃厚時，會影響iDOL供給的原因，因為當沒有人愿意生成LBT的時候，就不會產生新的iDOL。

但當ETH看多氛圍濃厚時候就不一樣了，LBT正溢價，如果這個時候對iDOL的需求攀升，導致高溢價，通過鑄造LBT、SBT將能夠獲得大于ETH本身價值的更多的iDOL，iDOL供應量會比較充足。

需要注意的是，當遭遇黑天鵝ETH價格跌破設定的保底價時，SBT的穩定性也將不復存在，將導致iDOL脫錨。

那你可能會問，看多ETH為啥不去交易所開合約、開杠桿呢？這就要考慮到期權和期貨的不同了，期權自有其龐大的市場。一個簡單的好處是期權沒有清算和保證金，也沒有對手風險。

綜上所述，Lien是一個無需治理的穩定幣發行協議，這是一個很大的創新，供應模式和DAI、QIAN等完全不同。其總量受期權市場規模的限制，供應端鑄幣意愿受行情影響比較嚴重。當市場看空氛圍濃厚時，供應量可能會萎縮。

四、總結

DAI是規模最大的去中心化穩定幣，應用廣泛、共識強大，目前有近5個億的發行量，市場上諸多超額抵押穩定幣均是參考DAI而建立的，受到廣泛認可。

但DAI的模式，供給摩擦較大，無法循環套利，當市場需求旺盛時，無法快速平復溢價。

QIAN和DAI一樣使用超額抵押模式，但創新性地取消了穩定費，降低了供應端的發行成本，同時當QIAN高溢價時，會通過激勵鼓勵發行，快速增加供給。

QIAN在供給端摩擦較小，有助于增加供給，平復溢價。但同樣無法實現循環套利，到底能否快速平復溢價，還需要市場來驗證。

Lien是新型的穩定幣發行協議，無需治理，但穩定幣總量受其期權市場的規模限制，同時供給受行情影響比較大。當發生高溢價時，可能無法快速平復溢價。但Lien本身并不僅僅只有穩定幣業務，評判Lien的價值，不應只從穩定幣一端考量。

致謝：文中部分細節確認上，受到了David@ForTube、Mervyn勇unagii.com的幫助，文章只代表作者個人觀點，不構成任何投資意見或建議。

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聲明：本文為作者獨立觀點，不代表區塊鏈研習社立場，亦不構成任何投資意見或建議。

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