Dovey Wan：比特幣不是避險資產，yet_比特幣

得得專欄作者簡介:DoveyWan,PrimitiveVentures創始合伙人，Coindesk顧問委員會董事，前丹華資本董事總經理。Dovey同時為Cosmos與ThetaNetwork項目的項目顧問，Spacemesh董事會董事，ZCash基金會董事會選舉人,ArringtonXRPCapital基金投資專項顧問。Dovey在2018年被Coindesk提名為年度最有影響力的行業領袖，被BlockExplorer評選為行業最重要的女性，被Block123評選為最有影響力的100位加密數字貨幣領袖之一。

最近幣價大漲，恰巧適逢貿易戰升級，美國制裁伊朗等等國際經濟摩擦，于是有不少能人異士開始長篇大論比特幣在宏觀經濟層面的避險屬性，說的我差點都信了。

愿望是豐滿的，現實是骨干。這個周期不可置疑帶來了許多大錢和機構的參與，以及許多高凈值人群在比特幣所謂“避險”屬性上的關注，但是武斷地將傳統金融市場里的“避險資產”強加于比特幣，中本聰估計也要表示一臉懵逼。接下來我會就幾個維度來闡述比特幣為什么不是傳統意義上的避險資產，以及它到底能“躲避”一些什么

現場 | Dovey：Libra是Facebook業務轉型遇到瓶頸后試圖拿出的殺手锏:金色財經現場報道，9月19日，橙皮書主辦的“Defi的中場危機”在上海進行。在圓桌討論環節，Primitive Venture 創始合伙人Dovey表示，當我們與金融中間商進行交易時，包括券商、保險、銀行，其實它們都存在對手盤風險。而智能合約可以保證百分百執行，所以我們不存在去相信任何人。

對于Libra，我認為它炒的越兇越好，因為這相當于Facebook用自己的資源幫助幣圈把所有的坑提前走了一遍。其實我認為Libra是Facebook業務轉型遇到瓶頸后試圖拿出的殺手锏，但我對于Libra能否成功并不確定，因為它的推出大概用了一年半左右的時間，我個人認為是比較倉促的。此外，我認為貨幣的非主權化是未來的趨勢。[2019/9/19]

資產波動率

圖1:比特幣資產波動率

避險資產指的是隨著市場變化，相對于法幣價格較為穩定的資產，常見的避險資產有美元、美元債券、黃金、瑞士法郎日元等等。按照這個定義，比特幣遠遠不能成為避險資產。上圖1所示的比特幣價格波動遠超過黃金對美元，或者人民幣對美元的價格波動。并且所有的避險都是相對于現金而言，在現階段的金融世界里為美元本位，只要美國國家信譽不崩盤，美元永遠是最低風險的，真正的避險資產。現金為王才是在金融危機來臨是最佳的配置方案，畢竟在2008年金融危機里最慘的時候，黃金對美元的價格也暴跌接近30%(下圖2)。巴菲特的最近現金倉位也從最近達到了歷史最高點，在最近的一次股東大會的時候，巴菲特表示其現金倉位現在已經到達了1120億美金的歷史最高點

現場 | Dovey：實際上現在更像是比特幣牛市掩飾下的熊市:金色財經現場報道，9月18日，在IOSG 6th shanghai meetup上，Dovey指出：其實現在行業有很多宏偉的愿景，但我要潑一下冷水，現實的問題是：行業主要用戶還是投機者。看一下行業體量，火幣日活也許在2—3萬，幣安也許是5萬，實際非常小，不要想一下子步入互聯網規模。

實際上現在更像是比特幣牛市掩飾下的熊市，正處于一個看不到回血的周期，或者說回血周期很長。試想一下如果比特幣沒有減半行情怎么辦？減半實際上是少了900萬美金的供給（如果按照現在價格計算），其實這不算什么。我們知道比特幣周期，但是很多事情是繞不過市場周期的，是要跟著周期走的。

另外，在這個行業里走固定的步驟會死的很慘，我們要足夠敏感，同時要看到行業真實的現狀。提及競爭問題，我認為競爭是不存在的，這個行業相比互聯網行業還是太小。希望大家保持樂觀，保持理性。[2019/9/18]

圖2：2008年黃金對美元價格

聲音 | Dovey Wan：ASIC的投資價值有待商榷:丹華資本前董事總經理、 Primitive創始人Dovey Wan在推特上表示，很奇怪的是，很多人認為購買ASIC比購買一般用途的硬件更可靠的投資。但事實是二手的ASIC礦機只能以其原始價值的5%左右轉賣，而GPU的轉手價值則超過原始價錢50%。即使ETH的價格明天跌至零，GPU在二級市場的價格也不會變動。ASIC開發和投資的下沉成本，再加上ASIC如果沒有專門為其設計的鏈，就毫無價值，這使得ASIC礦工的激勵機制與他們所保護的鏈的運營狀況完全相容。[2019/3/10]

圖3：巴菲特現金倉位歷史曲線

黃金的避險意義其實往往只有在終極的混亂中才能體現出來，譬如二戰的時候歐洲向美國購買物資，許多結算是通過黃金結算。美國也因此在二戰結束后獲得了全世界接近40%的黃金儲備，直接促成了布雷登森林體系的美元/黃金錨定匯率。黃金的終極避險來自于其價值共識帶來的結算優勢，其實并不依賴于其對法幣的價格對。隨著全球去美元化，美元外匯儲備中占比從上季度的62.40%降至61.94%，雖然連續下降，但是美元仍然是世界上外匯儲備占比最大的貨幣。并且美國的經濟發展、就業一直強勁，美國國家信譽在川普的肆意揮霍下，依舊非常堅挺。

丹華資本Dovey Wan：區塊鏈是人類歷史上第一個可以產生雙邊博弈最優并以最低成本的方式產生大規模共識的技術和經濟框架:近日，丹華資本Dovey Wan在“清華區塊鏈合伙人加速計劃”首場沙龍上表示：“區塊鏈是人類歷史上第一個可以產生雙邊博弈最優，并且以最低成本的方式產生大規模共識的技術和經濟框架。我們過去的信息革命，例如上一代互聯網，不管是門戶網站還是到搜索，還是QQ微信，都是Internet of Message，是信息互聯網。但是Blockchain是Internet of Money，是網絡。這兩者之間的話，價值網絡也有很多人說我們怎么沒有什么區塊鏈的應用。但是貨幣就是一個最大的應用。 貨幣有兩層屬性，作為一個等價交換物，第二個是價值尺度。價值尺度可以讓我們對很多東西進行“定價”，譬如你要對公司未來現金流定價的話，這個是股票，如果要對公司的還債能力定價這個是債，如果你要對一件事情的風險定價這個是保險，當你有了價值尺度之后，你可以產生一系列無數的東西，區塊鏈是有創造一個沒有單故障節點的世界貨幣的嘗試和可能。”[2018/4/9]

流動性碎片化

比特幣作為單個交易標的，在如今接近2000億美金的市值的體量上，其流動性可以讓所有同等市值量級的股票汗顏。其24小時的交易量在“Real10”交易所上接近20億美金(由于大量交易所存在假量和刷量的行為，美國金融數據服務機構Bitwise給SEC提交過一份報告，定義了10家交易量接近真實的交易所，因此許多交易量數據都是根據這個10家交易所來進行考察，下圖4）

丹華資本Dovey Wan：三類商業模式適合區塊鏈改造:2月21日消息，今日，Dovey Wan在區塊鏈第一社群“三點鐘無眠區塊鏈”里發表觀點稱：有以下幾類商業模式適合區塊鏈改造：首先是能產生一定范圍的共識；其次是需要花費高成本進行信息真實性驗證；最后是有大范圍的數據網絡影響。[2018/2/21]

圖4：Bitwise在其報告中提到交易量真實的全球10大交易所

除了以上的現貨交易所外，現在比特幣的最大的交易量來自于合約交易所Bitmex。Bitmex在過去1年內完成了10000億美金的比特幣交易量，當之無愧的交易之王。巨大流動性背后的隱患，來自于其流動性高度碎片化，并且由于大量機器人交易和合約倉位在某個價格水平堆積，單個交易所價格可以導致價格聯動和多米諾骨牌效應，因此往往“操縱比特幣價格”并非難事。

在今年5月17號，我們就見證了比特幣因為Bitstamp上的流動性和交易深度不足以支撐一個接近2000比特幣的大賣單，由于Bitstamp的比特幣價格占據了是全球最大的合約交易所BitMex50%的價格權重，導致BitMex上的多單連環爆倉，強制平倉后繼續斷崖式下跌，當時比特幣價格一度從將近8000美金跌至6000美金。

圖5：2019年5月17日Bitstamp比特幣價格閃跌

流動性碎片化也是今年CBOE關閉比特幣期貨產品的一個重要原因。CBOE（芝加哥期權交易所)在今年停止了其比特幣期貨產品，主要原因就是因為流動性和交易量慘淡，并且其拍賣定價在按照美元交易所Gemini的價格，Gemini又是一個交易量和流動性少的可憐的交易所，導致了其期貨在設計上諸多詬病。

比特幣說到底還是個11歲的孩子，2000億美金的市值對于許多傳統金融市場機構根本不足以承擔其”避險“的需求，并且由于流動性的碎片化，大宗交易也變得無比困難，加之價格可操縱性，這一切都無法滿足“避險”的需求

資產相關性

關于比特幣價格和股市價格的相關性，與許多人腦補的不一樣，比特幣價格和傳統金融世界里的高風險資產或者低風險資產均沒有任何顯著的相關性，不存在正相關性，更不存在負相關性，長期處在低于正負0.2的相關性區間內

圖6：比特幣與SP500在2018年的價格相關性

圖6：比特幣與SP500在2019年的價格相關性

并且相對于其他金融資產對宏觀經濟信號敏感，比特幣長期處在一個獨立的平行世界里。下圖里在1月30號聯儲提出了降息和鴿派的信號后，黃金應聲上漲，比特幣則無動于衷。許多宏觀經濟信號都會很多炒幣人士過度解讀，譬如伊朗危機，里拉危機等等，反應到真實的價格曲線上可能連一個小的波動噪音都沒有。比特幣這種相關性的獨立性，最多能成為在資產組合配置里的一種優勢，而并不能成為全球范圍內的避險優勢。

圖7：比特幣與黃金在美國聯儲降息消息后的表現，上圖比特幣，下圖黃金

比特幣過去是，現在是，未來在很長時間都會是高風險類的另外資產，對于許多傳統機構和高凈值人群，與其說是避險資產，將比特幣作為與藝術品類似的”價值存儲“是一個更容易接受的概念。隨著比特幣的價格上漲，其整體的波動性也在趨于下行。這個對比特幣在未來能真正成為“避險資產”是個好消息。

圖8：比特幣的歷史30天價格波動性

比特幣作為平行世界的資產選擇最關鍵屬性，在于其作為Hardmoney帶來的self-sovereignty(硬資產帶來的強所有權，就是私鑰在幣在，自己對資產有絕對的所有權和控制權）。這意味著比特幣在當地法幣嚴重超發與崩盤時，確實有對于區域性貨幣危機的避險功能。并且由于其超出外匯管制的范疇，世界上任何一個人都可以和另外一個人進行比特幣轉賬。但是往往在這種極限的環境下，譬如如今的委瑞內拉，當地的比特幣流動性遠低于美元流動性，因為很少比特幣的持有者愿意把自己手中的比特幣換成玻利瓦爾，美元成為了委瑞內拉人民逃離本地貨幣的第一站。

在絕大多數人的真實認知里，比特幣的投機性質遠高于其其他的金融屬性性質，”暴富神話““一比一別墅”是現階段的目標群體和受眾也最容易接受的噱頭。

在長期看來，比特幣對沖的是世界范圍的系統性貨幣危機。在中短期來看，比特幣更多是作為一種有強所有權的硬資產，來抵御暴力機構對私有財產的肆意征收和強行割讓。二戰時期德國納粹接近1/3的軍費來源是靠收刮和剝奪猶太人財產所得，生在和平年代的我們，也許還意識不到私有財產所有權的重要性，但是那一天來臨的時候，沒有私鑰的你會被殘酷的現實沖擊的措手不及。

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