2020中國首席經濟學家論壇之新貨幣理論_NMT

姚余棟：尊敬的連主席，夏主席，各位首席同行們，各位專家們，各位媒體朋友們，很容幸再次來到這樣一個年度的首席的盛會，屬于我們首席自己的盛會。今天想跟大家匯報一點我過去十年的一點研究思考，我是十年前從黑龍江商務廳調到人民銀行，當時的貨政二司主要負責從事人民幣國際化的一些事情，當時開拓的一些業務，包括跨境人民幣結算、貨幣互換。后來到了貨政司負責公開市場操作的任務，后來到了研究所，又到大成基金。過去十年作為經濟學工作者，或者某種意義上作為首席，一直想在理論上探討一些問題，或許有點收獲給大家匯報一下，請大家批評指正。

我跟人民銀行的幾位同事研究得出一個很重要的結論，支撐著我們現代經濟體系的貨幣需求函數搞錯了。我本人是劍橋大學畢業的，當年的馬歇爾就搞錯了，馬歇爾想的是貨幣需求總體是跟經濟總量是線性的，由此后來就遺傳到凱恩斯，也是線性的，頂多加了個利率，弗里德曼也是線性的。最接近跟交易量相關，也是線性的。最重要是忽視了人類的網絡，我們的核心是人類的交易都是網絡交易，所以上世紀五六十年代的貨幣需求方程是交易主體和銀行的關系，利率高了多存點銀行錢，這個也沒有抓到實質。實質是什么呢？實質是我要生產有一個分工，我要跟比如說跟廖首席有一個交換，在我們這樣一個經濟體當中，比如說我們的連主席拿多少錢完成這個經濟體的交換，這是一個簡單的問題，但是是一個很深刻的問題。人類搞錯了兩三百年。舉個例子，我跟廖首席在一個島上，我打魚，首席織布，我們需要二兩銀子，當另外一個人加入島上，連主席需要提供多少錢要完成這個分工，按照理論是三兩銀子。比如說生產咖啡他要吃魚，我們互換，他也要織布，這是六次交易。我們以前人類的貨幣需求搞錯了，它是一個網絡。無論是過去的原始時代到今天的時代，都是一樣的，搞錯了人類分工的主體，這是嚴重失誤，沒有找到微觀基礎。

南非監管機構：加密貨幣金融公司必須在2023年獲得運營牌照:10月20日消息，南非金融業行為監管機構周四表示，南非的加密貨幣金融公司需要在2023年6月1日至11月20日期間申請許可證，才能合法經營。

金融業行為監管機構監管框架部負責人Eugene Du Toit在新聞發布會上表示，周三宣布加密資產是金融產品并不意味著它們是法定貨幣。

據此前報道， 根據南非金融業行為監管局（FSCA）發布的新通知，該國《2002年金融咨詢和中介服務法案》（FAIS）已經更新，涵蓋加密資產的定義，并將加密資產歸類為金融產品。該通知立即生效，這意味著加密資產將首次在南非受到監管。（路透社）[2022/10/20 16:32:56]

這是我們推導的，也是借助別人推導的，得出一個很重要的結論。在這個網絡性交易的時候，我是把魚賣給興動首席，也賣給廖首席，他們互相之間賣的時候，需要連首席清算。如果你不承認這個是不可能的，你是反對我的假設還是反對我的邏輯。我們推導這個數學公式，重要的結論是連首席需要提供流動性完成我們的清算，是N的平方減N，乘P。P是這個商品被需求的次數、概率。但是我們兩個人經濟體是二兩，三個人是六兩，四個人就是12兩，它的排列組合項，而這個結論我覺得是一個顛覆性的，這是打破了過去兩三百年以來線性的慣性思維。

EOS網絡基金會公布EVM+工作組進展：EOS將于2022 Q2實現EVM兼容:1月14日消息，EOS網絡基金會今日刊文介紹EVM+工作組，文章分析了EOS實現EVM兼容、吸引以太坊及更多鏈開發者/項目進入EOS的重要性，并詳細介紹了EVM+工作組的工作重點，包括智能合約級別的EVM兼容、ETH預編譯合約、完全兼容RPC、探索EOS更確定更低成本的Gas消耗模型以及支持Metamask。文章強調：EOS生態需要引進來、走出去，實現EVM兼容是短期內讓更多人發現EOS潛力的最佳方式。

EVM+工作組由EOS創世區塊生產者EOS Argentina領導，考慮到社區呼聲和生態需求，EVM+工作組將跳過藍皮書直接進行開發，并將于2022年第二季度實現交付。[2022/1/14 8:48:38]

我們在這個島上產生多少增加值呢？我生產魚一兩銀，廖首席織布2兩銀子，興動首席是咖啡，3兩銀子，我們生產的量是線性的。所以人類的經濟增長，或者依賴于增長產生的資產是線性的，我們承認這兩點。很難不承認，我們會得到震撼的結論，隨著交易網絡不斷擴大，你的貨幣需求指數性上升，而資產的供給只能是線性的，所以開始經濟體量小的時候是流動性過剩，等到過了一定的階段以后就觸發流動性不足。全球流動性終究不足，因為你擋不住全球網絡大的趨勢。如果這樣的話很多東西容易解決了，流動性不足或者是資產不足，它是一個貨幣的兩個方面。由此得到什么結論，大家總在爭論通脹，不要爭論了，結論已經有了，流動性不足，全球市場一定低迷，沒有高通脹，只有溫和通脹。

RippleNet高管：2021年可能會看到加密貨幣公司收購傳統金融公司:1月22日消息，RippleNet總經理Asheesh Birla發布文章表示，加密貨幣最終彌合了與傳統金融機構的差距，讓金融科技公司掌握了領先于小型銀行的先機。他認為，Paypal、Square和Robinhood進入加密貨幣市場將在行業增長中發揮關鍵作用，因為它們為加密工具提供了更大的平臺，為全球數百萬無法獲得傳統銀行服務的人提供了可行的替代方案。Birla表示，“潮流正在轉變。今年，我們甚至有可能看到加密貨幣公司收購傳統金融公司。”（zycrypto）[2021/1/22 16:47:34]

為什么美聯儲找了好多年找不到通脹，我們的理論告訴了，不要找了，沒有，你就找PCE提高到2、3就可以了，沒事的，不重要。我們看到了通脹的低迷，看到了美國整個的債券，畫條線，不就是2嗎，長期就是2，現在還低了，通脹預期都起不來，何愁通脹呢？那為什么通脹預期起不來，只能是全球大宗商品低迷，全球流動性不足，NMT理論告訴這個結論了。不要再花精力找通脹了，結束了。這只是次生結論。全球流動性不足，導致一定是人類的貨幣不夠，所以數字貨幣一定是大行其道的。不要懷疑數字貨幣，libra產生重大的影響，人民銀行發行的數字貨幣也是重大影響。終究解決人類不足的問題，一定是通過IMF發出的ESDR，數字貨幣，ESDR是我們發明的詞。

工信部：到2023年形成若干區塊鏈等新一代技術應用場景:工信部辦公廳印發《建材工業智能制造數字轉型行動計劃（2021-2023年）》。目標到2023年制修訂30項以上建材行業智能制造相關標準，培育5家年產值過億元的建材行業信息化、智能化供應商，建立10個建材細分公共服務平臺；建立5個建材行業智能制造創新平臺，形成15套系統解決方案，突破50項建材領域智能制造關鍵共性技術，培育100個建材工業APP，形成若干大數據、云計算、物聯網、區塊鏈、5G通信、虛擬現實、工業互聯網等新一代技術應用場景；推選6家智能制造標桿企業，建立50個建材行業智能工廠，打造20個數字礦山，培育100個在研發設計、生產制造、供應鏈管理、電子商務、設備運維等領域單項應用取得突出成效的典型項目。[2020/9/18]

第二個結論，更是震撼的，我們總糾結債務長周期，不要糾結了，永遠上漲。當我們通過銀行創造貨幣是N的平方減N的次數，所以你抵不住人類網絡的上漲。所以債務率永遠上漲。以前我們說人生有兩樣東西沒有辦法避免，稅收和死亡，再加一樣，三樣東西沒有辦法避免，稅收、死亡和債務。你反對嗎？我覺得反對的邏輯在哪里，如果你承認貨幣需求理論，NMT，你就沒有辦法不承認這一點。自然的，加杠桿加到誰身上就不一樣了。大家看全球的杠桿率在上升，不要懷疑了，它的方向是永遠上升，無論你是發達國家還是發展中國家，還是新興國家，擋不住的。大家都在考慮怎么來全球去杠桿，去不掉，不斷在創歷史新高，杠桿如果加在了居民部門，或者是企業部門就會出現明斯基時刻，這就是所謂的債務長周期。

全球區塊鏈市場規模將于2022年達到139.6億美元:據Research and Markets據測，到2022年，全球區塊鏈市場規模將達到139.6億美元。2017至2022年間，該市場的年復合增長率為42.8%。報告認為，在金融行業，區塊鏈技術的應用正在擴大，主要包括金融交易和跨境支付。同時，區塊鏈技術與醫療、零售、供應鏈、能源、傳媒等行業的融合正在加速。其中，零售業與供應鏈管理是最大的應用部門，也是增長最快的部門。[2018/4/4]

第三個結論，負利率是終局。杠桿是去不掉的，最終怎么處理。經濟理論一定要讓你融資的利率要小于GDP的增長，GDP為0的時候，唯有一種方式就是負利率才能夠保持平衡。我們怎么理解負利率，就是還不起債了，就賴一點，怎么賴？負利率。所以這個怎么來解釋，大家看看，現在舉個例子，美國政府根據IMF最新的報告，已經是負資產了，美國已經控制不住它的國債發行了。整個負利率還在繼續走高，面還在擴大，沒有終止，繼續擴大。16萬億，將來還有更多。這是日本的資產負債表，日本為什么債務率能夠逐漸趨緩，可以給一個解釋。我們NMT當中有一個P，那個P是交換率，我給五道口EMBA講課的時候提出來，說老年人就不需要頻繁交換了，以前吃一次魚，現在不吃魚了，吃少了，所以就不需要交換，杠桿率趨緩，老齡社會擋不住。

第四點，由于全球200多個國家和地區，只有少數的貨幣才是占優貨幣，這是必然結論。于是會出現什么結果呢？就會出現占優貨幣升值，大家看到茅臺總漲，你不用問它為什么升值，它就是升值。所以會出現什么結果，國際貨幣發行國是沒有，國際收支這個限制，我以前在IMF總說是國際收支限制，沒有收支限制，它沒有外債，它可以通過印錢來解決它的債務問題。所以我們得到了日本，日央行不斷的QE操作，我們不能賭它貶值，要賭它升值，因為日元是國際貨幣，是占優貨幣升值的，日元是升值的，哪怕是QE操作，現在也要賭它升值，危機以后，凡是國際貨幣都是比較堅挺的，不是國際貨幣都比較脆弱，比較超脫本體的。相當于國際貨幣發行國修煉成仙了，貨幣跟本體不一樣了，本體衰退，沒關系，只要國際貨幣就升值。日本停戰30年了，沒關系，照樣升值，因為全球需要。

第五個結論，我們覺得對國際貨幣發行國來說，NMT是可行的。反正你債務擋不住，反正全球需要流動性。國際貨幣發行國多發債務，是不會貶值的。第一，債務擋不住，第二多發貨幣不會貶值，剩下來說這個杠桿加在誰身上很重要了。加在居民身上，居民要崩塌。加在企業部門身上，企業要崩潰，金融部門也受不了。唯有一個部門能扛住，就是政府。我們的NMT可以這樣說，推論其中一個就是NMT是可行的，財政保充分就業，央行保財政，央行保不住財政怎么辦，負利率，不就是這樣的嗎？所以這個情況就是我們的結論，貨幣政策有三階段，第一個階段就是傳統貨幣政策，泰勒規則。易行長總說我們要珍惜現在的階段，大家注意潛臺詞，珍惜現在階段。第二個階段就是美國，美國經濟已經控制不住國債收益率，國債發行已經是失控了，它現在赤字率還繼續擴大，23萬億美元的國債控制不住了，導致一級承銷商還要承銷國債，還要提供貨幣市場流動性，這個錢也不夠用，所以美聯儲充啟了QE4操作，到今年二季度，關鍵是今年二季度之后會不會搞這個操作呢？我們的結論一定是會搞的，因為控制不住美國國債發行了，想把美國國債賣出去怎么辦呢？要維持低利率，只能是抓緊。所以只有我們這個NMT理論解釋了為什么美國股市創歷史新高，因為市場預計了美聯儲要搞QE4操作，在二季度繼續購債，超過2.4萬億美元的資產負債表，所以走向了股市。

第三個階段，雖然美國不一定是負利率，第三個階段是日本和歐洲。三個階段，中國經濟簡單跟大家匯報一下，我覺得政府的杠桿率還是比較低的，相比日本來說，過去的幾年去杠桿是非常正確的，供給側結構性改革是偉大的創新和實踐，如果沒有企業部門去杠桿，企業部門是完蛋的，居民部門也要控制。所以將來加在誰身上，居民加不了，企業加不了，金融部門加不了，加在政府上，加在地方政府上。所以我一直呼喚著趕快發地方政府專項債，發多一些，修一條深圳到上海的高速鐵路，我覺得是可以做到的。

下面給大家展示一個比較震撼的，全球經濟面臨的挑戰，如果NMT理論正確，全球經濟，因為大家看看有一本書叫做利率四千年，利率長期以來幾千年都是正的，什么時候負的？只有現在。我們的NMT理論告訴我們可能還會持續，怎么走出負利率陷阱，或者資產黑洞，是今天面臨的長期挑戰。中國經濟簡單說一下，將來我覺得維持4和5的增長，十年是沒有問題的，而且資管行業迎來新的發展，因為房地產基本上不太漲了，錢去哪里呢？經濟還能是維持6和7的名義增速，肯定是資管行業，特別是公募基金，凈值型的。這個圖希望給大家一點震撼，主要就是我覺得咱們整個面臨的，如果NMT理論正確，全球債務率不斷上升，那么各國央行只能是先用QE操作，釋放流動性，逐漸降息，最后是負利率加上QE操作的綜合體，就像歐央行和日央行一樣。這時候會出現什么？掉到黑洞里了，世界都倒過來了，那么宏觀審慎怎么做，保險可能就要破產了，銀行就不盈利了，如果不投亞洲，不投中國，將來怎么掙錢，我指歐洲的很多銀行業。所以長期面臨的是如何逃避資產黑洞，是全球經濟長期最大的挑戰之一。

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