王涵等：大宗商品、比特幣與黃金的未來走向及風險_加密貨幣

來源：中新經緯

中新經緯客戶端5月26日電題：《王涵等：大宗商品、比特幣與黃金的未來走向及風險》

作者王涵(興業證券董事總經理、首席經濟學家)王軼君(興業證券宏觀團隊聯席首席)等

近期，市場風格較前幾個月出現較大變動。5月上旬，大宗商品出現暴漲，而這也引發通脹進而政策調整的擔憂，使得股票市場被壓制。但中旬開始，大宗商品價格見頂回落，市場對于大宗商品暴漲的擔憂也有所緩解，股市開始恢復上漲。

大宗商品價格回落，A股擔憂緩解

近期，多數資產出現回調，比特幣、大宗商品價格回落明顯。5月初以來明顯漲價的大宗商品在上周出現明顯回落，大宗商品價格已經基本回到了5月初的水平。大宗商品中，國內定價的黑色金屬和煤炭類跌幅明顯，而金現、銀現價格上漲。除了傳統大類資產，比特幣價格5月以來也出現了明顯的下跌，5月跌幅已達近40%。而從股市來看，由于5月初大宗商品上漲導致市場有通脹上行風險的擔憂，隨著大宗商品價格的初步回落，股市的擔憂有所下降，中國股市出現了階段性的回升。

Revolut計劃擴招20%員工，包括西班牙等市場的加密合規和調查人員:8月10日消息，數字銀行Revolut計劃在年底前擴招20%的員工，計劃在英國、歐洲和印度招募1000多名員工，其中大約40%的人員將被添加到英國部門，該公司正在招聘西班牙、印度和波蘭等全球市場的加密合規和調查人員。[2023/8/10 16:18:36]

本輪大宗商品上漲邏輯的邊際變化或已出現

我們曾在報告中指出，本輪大宗商品上漲背后是寬松流動性炒作供給、需求以及政策，而這三條主線可能都在逐步充分反映。

區塊鏈開發平臺Alchemy啟動對ZK Rollup StarkNet的支持:金色財經報道，區塊鏈開發平臺 Alchemy 啟動對 ZK Rollup StarkNet 的支持，Starknet 現已在 Alchemy 上公開發布，通過向公眾開放，Alchemy 正在為 Starknet 的開發者社區提供基礎設施和工具，構建者可以創建功能豐富、突破性的 dapp，starknet 用戶可以在本地使用智能合約賬戶，而無需將他們的錢包重新編程為智能合約。雖然新產品僅代表 Alchemy 支持的 39 個區塊鏈之一，但該公司表示，StarkNet集成是關鍵，因為它的“快速發展的開發者社區”和該項目的“零知識rollups的開創性方法”。[2023/5/5 14:43:29]

農產品：前期漲價體現供給側炒作，未來漲價的空間可能有限。我們在此前報告中回顧2010年炒作農產品時曾指出，2010年在“高流動性+低增長”背景下，市場大肆炒作“美國百年一遇干旱”概念，農產品價格三個季度內大漲近80%。本輪農產品上漲的宏觀背景有一定的相似之處，而且本輪(自2020年中期以來)大宗商品上漲周期中，農產品的漲幅已接近2010年那一輪的漲幅。

Robinhood將為技術和操作故障支付多達1020萬美元的罰金:金色財經報道，Robinhood將為技術和操作故障支付多達1020萬美元的罰金。[2023/4/7 13:49:00]

有色金屬：前期炒作經濟反彈與放水預期，當前價格反映已較充分。前期有色金屬的上漲很大程度上基于市場對于疫情后全球經濟復蘇的預期，流動性寬松疊加復蘇預期是主要推動力。但我們在5月9日報告《本輪大宗上漲將持續多久、影響幾何》中指出，有色對流動性寬松和經濟復蘇的反映已較為充分。以銅為例，從歷史規律來看，大宗商品價格的上漲與全球經濟恢復(以中國與美國經濟增速為代表)和放水程度(以美國國債收益率為代表)高度相關，如歷史銅價與兩因素之和就表現出較強的線性相關性。當前銅價處在歷史高位，對上述兩因素的反映已較為充分。

古根海姆博物館任命新高管并推出“LGE計劃”探索NFT和區塊鏈:金色財經報道，知名私人現代藝術博物館古根海姆博物館官方宣布任命Noam Segal項目策展負責人，旨在探索數字藝術在藝術界的可能性，此外該博物館還宣布推出“LGE計劃（古根海姆藝術與技術計劃）”，以進一步研究NFT和區塊鏈技術在藝術領域應用的可能性，擴大博物館的數字收藏，支持新作品制作，并為使用數字媒體的藝術家創造新機會。（guggenheim.org）[2023/4/3 13:41:21]

黑色系：近期政策對于黑色系商品的關注度明顯提升。一方面，在流動性層面，2021年5月10日至14日各商品交易所接連上調黑色系商品期貨交易手續費；另一方面，在供給層面，5月國務院常務會議與發改委例行記者會強調，要加強供應保障、維護市場穩定。政策層面的關注或將緩解短期內的供給擔憂，引導國內黑色系商品市場逐漸降溫。

盡管長期來看，“碳中和”可能在未來繼續影響高碳部門的供給，不排除長期來看，這一因素將繼續推動黑色價格上漲。但短期來看，前期漲價一定程度上將遠期預期充分體現在了短期內，疊加政策態度的變化，或指向短期價格承壓。

美圖上半年凈虧損擴大至2.66億元，持有的加密貨幣浮虧3億:金色財經報道，8月31日，美圖公司發布2022年中期業績公告，上半年實現營業收入9.71億元，同比增長20.5%；公司擁有人應占凈虧損2.66億元，上年同期為虧損1.29億元；公司擁有人應占經調整利潤凈額同比增長7.9%至3599萬元。加密貨幣的減值上，美圖分別就已購買以太坊及已購買比特幣于截至2022年6月30日止六個月確認減值虧損約1.241億元及1.814億元。[2022/9/1 13:01:20]

未來需關注的兩個風險

加密貨幣暴跌帶來的傳染風險。如上所述，在宏觀流動性、微觀流動性以及政策因素影響下，全球金融市場風險偏好出現大幅調整，其中值得關注的是加密貨幣的暴跌。2020年以來，加密貨幣的暴漲使得其吸引的資金量大幅增加，過去幾個月全球月均合法加密貨幣即期交易額已近2萬億，相比全球股票市場交易額，已達到10%左右，此外加密貨幣的衍生品規模也和即期規模相當。加密貨幣相關股票也在加密貨幣暴漲過程中受益，以Elwood全球區塊鏈指數(選擇全球區塊鏈相關的前50家企業)為例，其相關企業的市值規模也達到5萬億美元以上。

因此，一個潛在值得關注的風險是，如此龐大的加密貨幣市場及其衍生品市場，是否會在暴跌中引發風險，以及其是否可能會通過相關股票、風險偏好以及跨資產配置的資金問題影響到其他股票市場等其他資產上。

美國通脹的“長期化”風險。我們曾指出，放水到底是否會導致通脹，核心在于資金往哪個方向去？我們認為，“大放水”要形成通脹，最核心的一點就在于這個錢到底是流向了大多數人的口袋，還是在金融市場流向了少數人的口袋。

這一輪放水之后，美國的“錢”更多地流向了低收入人群。而且隨著美國國內民粹主義的興起，貧富差距問題也使得政策有向大企業“開刀”，而引導收入分配去向居民傾斜的傾向。從這個角度來看，本輪美國長期通脹壓力上行的風險在增加。

對大類資產的啟示：

黃金或已進入第二個上漲階段

回顧2009-2010年，黃金、美元的兩波行情。我們在2020年9月13日《如何理解當前復蘇所處階段——以2009為鑒》中曾指出，回顧2009-2010年，黃金、美元都曾經歷兩波行情。2008年次貸危機中，美元大幅升值，金價下跌，隨后在2009年QE1的放水中，美元和黃金分別出現第一波的貶值和上漲。隨后在2009年底，市場認為美國經濟已開始復蘇，政策將逐步退出，這與當前的情況類似。但2010年QE1退出之后，美國經濟再次下行，美元指數一度再次升值，資本市場出現再次下跌。隨后伴隨著美聯儲寬松預期的再次上升，美元指數經歷了第二波貶值。而在QE1退出之后，黃金價格雖經歷了短暫的調整，但隨后由于避險情緒的升溫，以及二次寬松預期的升溫，迎來了第二波的上漲。

黃金可能已進入本輪大周期的第二個上漲階段。我們認為，當前與2009年底至2010年初的環境有一定的相似之處，上述所討論的全球流動性寬松的力度，無論從宏觀，還是微觀來看都在邊際放緩，而本輪美國通脹上行壓力可能在未來一段時間還將處在高位，可能也會制約市場對于流動性寬松的預期。同時，大宗商品價格，疊加體量已龐大的加密貨幣相關資產的波動，都可能意味著近期美國資本市場的波動率可能仍將處于高位，這可能與2010年2季度-3季度有一定的相似之處。而往后看，正如我們在春季策略(《驟雨初歇》)中所分析的，美債市場對于美聯儲的依賴問題，意味著美聯儲可能最終“易松難緊”。無論是當前全球資產波動率的上升，還是未來潛在流動性再次寬松的可能性，都指向黃金可能正處在類似2010年下半年開啟的第二個上漲階段。(中新經緯APP)

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