《經濟動力學》精講筆記_GDP

　　　

《經濟動力學》精講筆記

　　王兆卿，畢業于北京大學，文學、經濟學雙學位，后在首都師范大學獲數學專業理學碩士，曾任職于普華永道中天會計師事務所、華泰聯合證券，目前在物聯網、芯片等領域從事投資與管理工作，并在宏觀經濟與金融方向從事研究工作。

　　

　　作者嘗試建立一套新的經濟理論，把時間變量引入經濟學中，把微觀經濟學與宏觀經濟學納入同一框架，在此基礎上，把賬面效應和信用貨幣歸納為財富幻覺，探討經濟周期的本質與根源。

　　

　　核心內容

　　

　　第一，財富幻覺是如何產生的。

　　

　　第二，財富幻覺如何促進經濟增長。

　　

　　第三，財富幻覺如何造成經濟危機。

　　

　　前言

　　

　　《經濟動力學》這是一本會被書名耽誤理解的作品，看上去有點難懂，其實講的是我們每個人都有的“財富幻覺”。

　　

　　什么是財富幻覺呢，比如我問你，你知道自己有多少錢嗎，你會覺得奇怪，自己有多少錢還能不知道嗎？沒錯，從某種角度去看，你還真的不知道。

　　

　　現在要算一個人的錢，最普遍的是看住房和存款，而你的住房值多少錢，其實是不確定的。比如你住的小區有100套房，最近成交了兩套，均價500萬，大家就會默認每套房都值500萬，小區一共值5個億。但這個價格的前提是只賣兩套房，假設20個人賣房，甚至200個人賣房，因為市場供給增加，房價就會下跌，雖然不能確定跌多少，但肯定會低于現在的價格。所以你現在看到的500萬,只是帳面上的價值，不能完全兌現，如果大家都想兌現，房價就會下跌，這就是財富幻覺。

　　

　　再說銀行存款，看上去是個確定的數字，但背后有一個風險，就是你可能取不出這么多錢。因為現代貨幣是信用貨幣，銀行采用的是部分準備金制度，比如你存進100塊錢的現金，銀行可以貸出去80塊，這80塊存進銀行，又能貸出去60塊，這樣不斷反復，最后它能創造出5倍、8倍甚至10倍的存款。換句話說，我們在銀行賬戶上的錢，大部分是用數字體現的，銀行里實際上沒有這么多現金，如果這個銀行的所有客戶都去提取現金，無論多大的銀行都會立刻倒閉，我們的錢就會化為泡影，這也是一種財富幻覺。

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　　你看，把賬面價值和信用貨幣歸納為財富幻覺，就是這本書的獨到之處。書的作者王兆卿，畢業于北京大學，受過扎實的學術訓練，并長期在金融部門工作，因此能把抽象概念和經濟現實結合起來，對經濟現象作精煉的解釋，所以特別值得向你推薦。

　　

　　這本書最大的價值，是指出財富幻覺在經濟中扮演了“亦正亦邪”的角色。往好的方面看，無論是住房升值還是信用貨幣增加，往往能帶來經濟增長，因為人們認為自己的財富增加了，就會擴大消費，刺激生產，創造出更多產品。往壞的方面看，由賬面價值和貨幣增加構成的財富幻覺容易催生經濟泡沫，在泡沫破滅時會造成經濟問題，甚至經濟危機。按原書的話說，“財富幻覺的生生滅滅，構成了經濟周期背后的動因，使得經濟在科技進步的推動下不斷發展的同時，泛起波動的漣漪”。

　　

　　這樣看來，財富幻覺就像雙刃劍，能給我們帶來好處，也可能帶來危害。這本書有三個知識點：第一，財富幻覺是如何產生的；第二，財富幻覺如何促進經濟增長；第三，財富幻覺如何造成了經濟危機。最后再向你解釋，在財富幻覺的作用下，個人牟利與社會管控之間有什么矛盾。

　　

　　第一部分

　　

　　首先看，財富幻覺是怎么產生的呢，我前面舉了一個小區住房的例子，讓你知道了這種現象的存在，但還不夠深入，接下來向你介紹它的原理和重要特點。你只要記住一個關鍵詞：邊際定價，就能抓住這個問題的重點。

　　

　　什么是邊際定價呢？邊際，就是“邊上”、“最新”的意思，比如剛才我們說，在一個小區計算房價的時候，其實只看最新成交的房子的價格，假設它是500萬，我們就默認整個小區的房價都是500萬，這就叫邊際定價。再舉個例子，在股票市場上，我們經常聽說，某某首富的身家有多少個億，某某公司的市值又突破了多少大關，這也是邊際定價，因為這些財富或市值，就是用最新成交的股票的價格，去乘以股票的數量算出來的。

　　

　　其實嚴格地說，一切價格都是邊際定價，比如說豬肉的價格是20塊錢一斤，理發的價格是30塊錢一次，也是邊際定價，它是指剛剛成交的最新價格，而不是三年、五年前的價格。但區別在于，像住房、股票這樣的商品，因為使用或持有的年限很長，并且可以作為投資，所以比起像豬肉、理發這樣的消費品，多了一種屬性，叫賬面效應。

《經濟學人》雜志計劃將其DeFi封面作為NFT出售:10月21日消息，英國著名雜志《經濟學人》宣布了一項計劃，將其9月18日版的封面作為NFT在10月25日進行拍賣。減去費用、交易費用和稅收的收益將轉到經濟學教育基金會（TEFF），這是一個專注于新聞的獨立慈善機構。該雜志將保留NFT未來二次銷售產生的版稅10%的股份，收益也將捐給TEEF。

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　　什么是賬面效應呢，就是說像住房、股票這樣的投資品，當你看到它們在市場上的交易價格時，會按市場價格估算自己的住房、股票的賬面價值是多少，對比買入的價格，看看自己是賺了還是虧了，這就是賬面效應。而像豬肉、方便面這樣的消費品，不管價格漲跌，你都不會去計算它的賬面價值，也就沒有賬面效應，這是資產和一般商品的重要區別。

　　

　　因為賬面效應和邊際定價的存在，會讓某些市場的資產價格容易被操控，出現大起大落的局面。比如2021年前后，有一種數字貨幣從1萬美元漲到6萬美元，又跌到3萬美元，只用半年多時間，其實真正成交的只是總量中的極小部分，卻能帶動整個估值的漲跌，這就是邊際定價的作用。這是投資品市場的一大特點，也是財富幻覺的一類表現。

　　

　　除此之外，財富幻覺的另一個來源是信用貨幣增加。我們知道，現代貨幣的基本特點，是它的發行不受技術限制，可以通過印鈔或標注電子帳簿來快速擴張，不僅央行有無限造錢的能力，普通銀行也能通過信貸增加貨幣，這一點我在《現代貨幣理論》這本書的解讀中介紹過，《經濟動力學》這本書也有類似的表述。

　　

　　簡單地說，假設銀行只有1億元的資本，而一家房地產公司要向它貸款2億元，銀行并不需要從別的地方拉來1個億的存款，它不需要用這1個億的存款加上前面1個億的資本，湊足2個億來給這個公司做貸款，它只需要房地產公司的戶頭上增加2億元，同時在資產負債表的兩端加上2億元的數字就可以了，結果銀行不但不會減少資本，反而會使資產規模增加到3億元，這就是銀行的優勢。這里面的會計細節你可以忽略，只要記住結論：銀行不用存款也能發放貸款，它能無中生有地創造出存款和貸款，作為新的支付手段。

　　

　　這些新的支付手段，《經濟動力學》這本書的作者稱之為銀行信用，他不同意把它們看作貨幣，因為這些由電子記賬創造的存款和貸款，始終面臨著擠兌的風險，假設儲戶同時提取現金，銀行就會破產倒閉，所以他把銀行信用也看作財富幻覺。

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　　銀行信用和賬面效應結合起來，會在經濟中產生很多奇特的現象，我用一個虛構的小故事來說明它奇特在哪兒。

　　

　　比方說，張三有套房子想賣，報價200萬，但沒有買主。這時候李四找到張三，愿意買這套房子，但要求合同上寫明價格是300萬，張三同意了。然后李四找一家評估機構，要求評估這套房子價值300萬元，愿意付1萬元評估費，評估機構也同意了。接著李四拿著購房合同與評估報告，去銀行做抵押貸款，銀行按評估價的70%，貸給李四210萬元。李四用其中的200萬元支付房款，再用1萬元付評估費，得到了9萬元的盈余。

　　

　　接下來，如果房價上漲，李四可以把房子賣了，還清銀行貸款，再賺一筆。如果房價下跌，李四就不管了，把房子留給銀行處置，還是賺了9萬元。

　　

　　說這個虛構的故事，不是提倡向李四學習，因為他的行為涉嫌詐騙，會受處罰，并且銀行評估資產也不是這么簡單。但這個故事可以說明，在金融市場上靠資產抵押，銀行能創造貸款，增加信用貨幣，并且抵押品的價格評估有很大浮動空間，它的變動會造成賬面盈余或虧損，對經濟產生影響。

　　

　　也就是說，當金融抵押品的價格上升時，銀行和抵押人都會感到有利可圖，增加借貸，對未來充滿信心，但是當它的賬面價格下跌時，會造成借貸違約，信用緊縮，市場情緒陷入低迷。知道了這一點，你就容易理解，接下來要講的財富幻覺的“雙刃劍”是怎么回事了。

　　

　　第二部分

　　

　　這里首先來看，財富幻覺為什么能促進經濟增長？這個問題分兩個方面，一是賬面價值的影響，二是銀行信用的作用。

　　

　　先說賬面價值。在《經濟動力學》這本書里有個專門的概念叫“財富效應”，用來概括資產價格對經濟的影響。比如你手里的股票或房產升值了，你會覺得自己的儲蓄增加了，生活富裕了，就有底氣花錢了。就像股市上升的時候，我們會聽見有人說，“最近我炒股賺錢了，回頭請你們吃大餐吧”，這就是消費意愿在增強。如果大家都有這種傾向，就能推動更多的產出，帶來經濟增長。再比如說，很多人創業的時候，會用房子做抵押去銀行貸款，房產價格越高，能貸到的資金越多，投資能力就越強。這個道理并不復雜。

《經濟學人》智庫：缺乏加密相關知識和了解是加密貨幣采用的最大障礙:根據Crypto.com委托的《經濟學人》智庫（EIU）的一份調查報告顯示，在與比特幣（BTC）等加密貨幣相關的眾多并發癥中，缺乏對加密的知識和了解是廣泛采用加密貨幣的最大障礙。根據調查結果，有51％的受訪者表示，缺乏知識是采用比特幣和以太坊等開源加密貨幣的主要障礙，而34％的受訪者則將安全問題視為主要障礙，29％的受訪者表示難以知道在哪里購買加密貨幣。在機構投資者和公司資產負債對加密貨幣的接受度方面，47%的受訪者表示，市場對數字貨幣的整體信任或理解是采用加密貨幣的最大障礙。約32%的受訪者表示，加密貨幣監管是更廣泛的機構接受的主要障礙，43%和36%的受訪者表示，金融市場結構和資產波動是最主要的障礙。該調查還指出，盡管從未擁有或使用一種加密貨幣，但仍有55％的受訪者知道加密貨幣。（Cointelegraph）[2021/5/27 22:49:54]

　　

　　但這還是不夠具體，這本書通過分析地方政府的運作，完整地描述了賬面價值和信用貨幣促進經濟增長的全過程，我來向你介紹一下。

　　

　　這里先說地方債務的作用。作者認為，地方政府發展經濟有三個重要途徑：招商引資、政府借款和出讓土地。如果招商引資不夠，地方政府可以貸款，用于城市建設和公共支出，在這個過程中，能促使銀行創造信用貨幣，推動GDP增長。

　　

　　作者舉例，假設某個地方的政府，向銀行借款100個億，用于支付基礎建設、公務員工資以及醫院、學校等部門的支出，通過銀行進行撥款，會對經濟產生什么影響呢？

　　

　　作者分析，首先，政府借款會使銀行創造100個億的存款和貸款，也就是增加了信用貨幣，然后政府把這些錢付給基建部門、公務部門等，這些部門再把錢用于餐飲、娛樂、美容美發等消費，并且這些部門之間又會有購買和交易，比如公務員去買房，工人子女去上學，教師去看病，等等。最終創造的GDP可能是最初政府貸款的好幾倍。

　　

　　也就是說，地方政府靠借債擴大支出，會變為其他部門的收入，比如公務部門、基建部門、餐飲和娛樂部門等等，都賺到了錢，政府的稅收也會增加，創造出皆大歡喜的局面。這就是信用貨幣對經濟的促進作用。

　　

　　我們還可以把再把信用貨幣和賬面效應結合起來，看財富幻覺對經濟的正面影響。作者認為，土地也是地方政府的重要收入來源，我們就順著作者的分析，看看政府怎么通過出讓土地來獲得收入，會對經濟有什么影響。

　　

　　首先作者假設，政府向房地產部門出讓一塊土地，估價110億元，房地產部門用土地做抵押，向銀行貸款，獲得110億元的信用貨幣。因為政府為了鼓勵開發，往往有財政補貼，房地產部門只需要轉付政府100億就夠了，留下10億做房產開發。

聲音 | 《經濟》雜志：韓國對中國區塊鏈行業有三大吸引力和三大阻礙:據《經濟》雜志報道，韓國市場對于中國區塊鏈企業和團隊的三大吸引力分別是：距離近，文化差異小；韓國區塊鏈的發展略晚于中國，但行業發展迅猛；投資市場成熟度、開放度較高。三大阻礙分別有：中韓的文化差異體現在很多細節上；韓國的市場成熟高使得項目要打動他們更難；在韓國搭建一家本土公司，當地的法律、稅務以及如何招募、管理員工等，都需要重新學習；要面對來自韓國本土企業的競爭。[2018/11/13]

　　

　　政府拿到100億之后，50億投入基礎建設，50億用于公務部門開支。基建部門和公務部門的人拿到錢以后，除了用于日常消費以外，還會拿出一部分錢作為首付，再向銀行貸款，向房地產部門購買住房。其他部門的人也會如此。這時信用貨幣再次增加，并且房地產部門通過出售房子，不僅能夠連本帶利地歸還銀行貸款，還能產生盈余。在這個過程中，房地產部門、基建部門以及各個部門創造出的GDP，會遠遠大于最初的貸款，銀行也非常滿意。

　　

　　作者分析，在這樣的背景下，如果房價上漲，政府就有機會獲得更高的土地出讓金，或通過抵押土地獲得更多借款；而公務部門、基建部門和其他部門的人買的房升值了，他們會覺得自己更富裕，儲蓄更多了；同時，房地產部門有機會賺取更高的利潤，而銀行則因為抵押的房產升值，經營狀況得到改善。所有的人都會因為房價上漲而獲益。

　　

　　作者認為，這會鼓勵更多的房地產開發，使房產越來越多，并拉動很多產業的發展。比如，房地產的上游包括水泥、鋼鐵、有色金屬，建房需要買工程設備，買房以后要裝修，需要購買瓷磚、木板等裝修材料，還要購置冰箱、電視、空調等電器，有些新開發樓盤在郊區，又增加了對汽車的需求，甚至像發電、燃氣這樣的行業，也會因為用電、供暖的需求增加而快速增長。

　　

　　作者分析，這一切的開始，來自銀行對房地產部門的貸款，或者說是政府用土地抵押創造的信用貨幣，而它的進一步擴張，則是由于房價上漲造成的賬面效應。所以，財富幻覺在某些條件下，是可以促進經濟發展和社會繁榮的。

　　

　　作者還提醒我們，財富幻覺促進經濟增長是一個正反饋過程，也就是說，資產價格上漲，會讓人們覺得更富裕，于是增加消費，促進生產，并且可以通過抵押貸款，讓銀行創造出更多的貨幣，進一步推高資產價格，這是一個自我強化、愈演愈烈的過程。

　　

　　但是，如果這個過程被中止，正反饋就會朝相反的方向發展，也就是雙刃劍的另一面：財富幻覺會造成經濟危機。要理解這一過程，最重要的是搞清楚，為什么經濟增長會遇到限制，以及經濟下滑是如何自我強化的，接下來我繼續為你介紹。

　　

　　第三部分

　　

　　說到財富幻覺制造經濟危機，這里先要補充，財富幻覺促進經濟增長，其實有一個隱含條件，就是經濟中有生產余力。

　　

　　什么是生產余力呢，按這本書的解釋，生產余力就是沒有被充分利用的勞動力和資源，比如經濟體制不合理、科技水平相對落后、市場有效需求不足等等，都會造成生產余力存在，它代表一定程度的資源浪費，也代表著經濟的增長潛力。換句話說，經濟增長有多種方式和動力，包括改革制度，發展科技，而財富幻覺之所以促進經濟增長，其實是通過賬面效應和信用貨幣的增加，提高了市場需求。

　　

　　但不管怎么樣，經濟增長在一定條件下是有限的，經濟不可能無限增長。換句話說，在技術水平、自然資源和勞動力有限的情況下，經濟有一個“可能性邊界”，代表經濟的最大潛力。當財富幻覺與經濟增長的正反饋碰到這個隱形邊界時，會像碰壁一樣被反彈回來。并且更嚴重的是，由財富幻覺推動的經濟增長，經常會帶著金融泡沫，當它反彈和下墜時，伴隨著泡沫的破裂，會更加的猛烈。

　　

　　那么泡沫是怎么產生的呢？關鍵就是金融市場的正反饋。人們對金融資產的判斷，往往是看它過去的價格走勢，越是上漲的投資品，人們越是看好它，于是爭相購買，進一步抬高它的價格，并且這個過程是跟賬面效應和信用貨幣聯系在一起的。比如股市和樓市上漲的時候，為了多賺錢，很多人會把股票或房子抵押給銀行，用更多的貸款去買房或炒股，讓價格更高。因此金融市場泡沫破滅時，會牽涉很多問題，往往成為經濟危機的導火線。

　　

　　下面我們就拿1990年代日本的經濟衰退為例，來看財富幻覺是如何造成經濟危機的。

　　

　　首先是泡沫的鋪墊。其實在大多數經濟危機發生之前，都有一段景氣繁榮，并且有基本面的支撐。比如日本在1980年代，因為商品出口富有競爭力，攢了很多外匯儲備，成為世界第一大債權國。與此同時，它的股市和樓市也不斷上漲，帶來資產價格的賬面效應，讓人覺得炒股、買房很容易賺錢，于是吸引了更多的資金進入股市和樓市，其中包括大量抵押貸款，在信用貨幣的推動下，資產價格快速飆升。

　　

　　從1986年到1991年，日本房地產價格連續上漲，東京圈的地價在1987年前后飆升90%以上，當時流行一個說法，就是“一個東京的地價，可以買下整個美國”。日經指數從1985年的13000多點升到1989年的近39000點，4年間漲了兩倍。這時，日本經濟增長的動力和氛圍發生了變化，原本人們是靠生產出口商品賺錢，現在變成了靠房價、股價上漲，炒股買房成了全民熱議的發財捷徑。

　　

　　其次是泡沫破裂。金融泡沫的破裂，大部分是突然發生的，而日本當時是央行想控制泡沫，把利率從2%調高到4%以上，以壓制借貸增長，消除資產價格上漲的支撐，因為利率提高了，意味著借貸的成本增加。結果1990年1月，調控開始奏效，日經指數迅速下跌，從將近4萬點跌到當年10月的25000多點，再跌到1992年8月的14309點，跌幅達到60%以上。房地產價格也急劇下降，最多跌去了90%以上。

　　

　　這時候，財富幻覺發生了反作用。前面提到，資產價格變動受邊際定價影響，極少數交易就能影響整個市場的價格，比如幾套房子就能影響整個小區的房價，一小部分的股票就能決定整個大盤的走向。而金融資產的特點是“買漲不買跌”，價格下降會引起拋售，還會出現債務違約，因為資產價格抵不上債務，很多人就會放棄還款，貸款就變成了壞賬。銀行不僅不敢再貸款，還要出售抵押物，進一步加劇供求失衡，使價格出現跳水式的猛跌。

　　

　　接下來會對實體經濟造成影響。首先是銀行嚴重虧損，甚至瀕臨倒閉，因為壞帳太多，抵押物也不值錢了。當時日本金融機構的不良債務有100萬億日元，最終成為壞賬的有幾十萬億。這樣一來，銀行會停止或減少貸款，打破企業資金正常流動，讓企業經營陷入困難。特別是房地產泡沫破裂，使“爛尾樓”大量出現，建筑業受到沖擊，對上下游產業造成嚴重負面影響。更關鍵的是，資產價格下跌會讓企業資不抵債，破產倒閉，讓很多人失去工作。

　　

　　另外由于房價、股價的大幅下跌，人們感到財富縮水，于是減少消費、降低需求，導致各行各業陷入低迷。甚至出現了很多負債累累的“大負翁”，由于經濟壓力巨大，自殺率飆升成為當時的一個社會現象。

　　

　　更重要的是，在股票、房地產泡沫膨脹時，銀行對企業資產的估價很高，并以此發放貸款，而在價格崩潰后，企業的負債沒有減少，資產卻大大縮水，于是背上了沉重的債務負擔。為了償還債務，企業經營的目標從“利潤最大化”轉向“負債最小化”，不再擴張經營，這是資產泡沫破滅后，日本經濟長期停滯，被稱為“失去的二十年”的重要原因。

　　

　　總之,《經濟動力學》這本書認為，由賬面效應和信用貨幣構成的財富幻覺，是經濟波動的根本原因，由于財富幻覺的正反饋機制，它有難以消除的不穩定性，這種不穩定性造成了經濟發展的起起落落。當然，這一切都是在時間進行中發生的，而數學上把所有包含時間變量的系統稱為動力系統，所以作者稱這套理論是“經濟動力學”。

　　

　　結語

　　

　　這本書對我們有什么啟發呢？從兩個方面來說“財富幻覺”對我們現實生活的影響。

　　

　　第一，為什么買房成了經濟生活中的熱門話題。現在對很多人來說，除了工作以外，最重要的經濟活動是琢磨投資理財，而在投資活動中，很多人都關注買房。住房跟房價在很多時候都能成為焦點話題。這是為什么呢？

　　

　　這是因為在信用貨幣的制度下，有些人會對貨幣缺乏信任，有價格上漲的預期，于是尋求貨幣以外的儲蓄手段來對付通貨膨脹，有的人買黃金，有的人買股票，有的人買文物，等等。而從實踐來看，在過去二十多年，住房是一種可靠的保值、增值手段，特別是在重點城市買房的人，賬面財富有了大幅度的增長，并且很多人相信，這些地方的房價還會漲下去，因此有些人對買房這件事會特別關注。

　　

　　第二，為什么國家反復強調“房住不炒”。我們都能看到，與個人熱衷于投資房地產形成鮮明對比的是，近年來我國反復強調“房住不炒”的定位，并出臺了一系列限制非自住購房的措施，比如要求繳納一定的社保年限，提高購買二套以上住房的首付比例，禁止利用“假離婚”多購房的投機行為等等。這又是為什么呢？

　　

　　最根本的一點，其實前面已經給了解釋，就是擔心形成房地產泡沫。從世界各國的教訓來看，房地產泡沫破滅會對經濟造成嚴重負面影響，就像前面看到日本的教訓一樣，因為房地產牽涉的行業特別多，在多數人的財產中又占大頭，一旦崩潰就會形成多米諾骨牌效應，對經濟造成重創，因此政府對這個問題非常重視，一直保持高度警惕。

　　

　　這么看來，就是在財富幻覺的作用下，個人與社會出現了矛盾。從個人角度看，通過市場交易去追逐財富，是天經地義、合情合理的，但從社會角度看，用公共政策防止出現危害公共利益的狀況，也是非常必要的。這恰好代表了“財富幻覺”的兩個方面，它既能造福個人，又可能危害社會。有這樣的矛盾并不奇怪。我們需要在兩者之間找平衡，不能偏執一端，只顧一邊，也許那樣的話，才會導致巨大的損失和真正的危險。

　　

　　

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