幣圈巨震，FTT暴跌80%后，Robinhood還值得買入嗎？_FTX

來源：智通財經APP

Robinhood(HOOD.US)最初在第三季度財報公布后小幅走高，但在FTX交易所的代幣FTT暴跌和幣安提議收購FTX震動加密市場之后，該股股價逆轉了走勢，截至周三收盤，該股收跌13.76%，報8.4美元。

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據了解，Robinhood的股價在過去一年里一直在快速下跌，然而，隨著基本面顯示出明顯的改善跡象，該股股價是否已經觸底?分析師JulianLin認為，Robinhood在股價是銷售額的8倍及凈現金占市值的56%的情況下，該股估值已經足夠便宜，且值得購買。

FTX發生了什么?

在深入分析Robinhood之前，先討論一下FTX交易所的代幣FTT。據悉，隨著大投資股東幣安出售所持股份的消息傳出，“幣圈馬斯克”SamBankman-Fried(SBF)的FTX交易所的交易代幣FTT在短短幾天內暴跌80%，導致了FTX的流動性緊縮，隨后幣安創始人趙長鵬在推特確認了該公司有意收購FTX，并提供了急需的流動性。

聲音 | 李大霄：這次資金性質手法兇悍是不是郵圈和幣圈里的人物也殺進股市了:英大證券首席經濟學家李大霄發微博稱：“今天龍頭券商破天荒地發布個股看空報告，造成自2440點以來首次出現2%以上的下跌，但通常第一次下跌并不會扼殺牛市，大量的踏空資金在虎視眈眈，一點微小的下跌后就會蜂擁而至，只不過可能要改變一下打法了。這次資金性質手法兇悍，是不是郵圈和幣圈里的人物也殺進股市了？”[2019/3/8]

很明顯，盡管加密貨幣市場已經出現了波動，但加密貨幣未來可能會出現更大的波動。由于Robinhood在加密貨幣交易方面有很大敞口，其股票似乎承受了這一現實的影響。不過，上述分析師預計加密貨幣交易量將在某個時候恢復，Robinhood也將從股票交易中獲利，并且該公司如今已經顯示出其基本面改善的真實跡象。

因此，該分析師認為，雖然Robinhood確實有加密貨幣敞口，但代幣FTT的崩盤似乎不應該困擾Robinhood投資者，尤其是在該股當前估值下。

現場 | Evolution Capital合伙人李泉：挖礦是法幣進入幣圈的重要通道:金色財經現場報道，11月21日，Evolution Capital合伙人李泉在由金色財經主辦、貝殼公關承辦、節點資本和HRT協辦的第三期金色沙龍圓桌論壇上就如何度過熊市表示，挖礦是法幣進入幣圈非常重要的通道，因為它天然是合法、合規的。他說，不管是資本方還是各個機構，礦池、礦場，都要考慮在下一輪牛市玩法變了，自己能不能迎接挑戰，或者能不能促進行業往前走。[2018/11/21]

Robinhood股票關鍵指標

在第三季度財報中，Robinhood凈累計資金賬戶穩定在2,290萬，但這不是正確的指標，因為該公司的收入主要來自手續費。相反，投資者應該關注月活躍用戶(MAU)，因為Robinhood從活躍投資者那里獲利最多，如圖2可見，該公司的MAU連續第5個季度下降。

獨家 | 清華x-lab鐘宏：海南自貿區成立區塊鏈試驗區 幣圈不要有太多的幻想:海南自貿區(港)區塊鏈試驗區落地海南生態軟件園，有人認為區塊鏈企業的發展機會來了，對此金色財經獨家采訪了清華x-lab區塊鏈3.0研究院院長鐘宏，他表示，“對中國的區塊鏈產業應該是一個利好的消息，但是對于幣圈不要有太多的幻想，在整個金融監管大的方向上也是不允許的，任何一個地區都不會有特殊的政策。”[2018/10/12]

圖2

然而，我們有理由保持樂觀，因為Robinhood的托管資產在三個季度以來首次連續增長，考慮到所有資產類別的巨大波動性，這可能會讓一些人感到意外。

圖3

這一強勁勢頭的關鍵是凈存款增長27億美元，以及每用戶平均收入有所改善。

金色財經獨家分析 禁售所有區塊鏈虛擬貨幣 阿里劃清“幣圈”界限 堅持自己的“打開方式” :4月17日起，更新后的《淘寶禁售商品管理規范》開始生效，對虛擬貨幣的相關產品進行了重新規范，“基于區塊鏈技術生成的虛擬貨幣等數字化產品及衍生服務”列在其中，拓展了之前“比特幣、萊特幣等互聯網虛擬幣以及相關商品”的禁售名單。淘寶對于“幣”態度越來越明確，早先就已經不能搜到如“礦機”、“代寫白皮書”等字眼。作為中國影響力最大的電商平臺之一，淘寶一直正在以自己的方式，控制來自于“幣”的不確定風險。于此同時，我們可以看到阿里一直堅持著自己的區塊鏈“打開方式”：阿里跨境電商在區塊鏈上進行布局，實現商品溯源，更大程度上解決打假問題；2月份，區塊鏈租房應用平臺在雄安新區率先上線，成為該領域應用首例；阿里在《2017全球區塊鏈企業專利排行榜》中以49件的總量排名第一，一系列舉措和成績措彰顯了阿里巴巴在區塊鏈領域的站位。可見，阿里巴巴正在踐行著與政策導向一致的區塊鏈發展策略，在技術和應用場景上堅持不斷探索。[2018/4/11]

星合資本郭宇航：幣圈與鏈圈應走向共識，且必須擁抱監管:新浪科技訊，在鴻泰基金春分大會上，星合資本董事長，點融創始人、聯席董事長郭宇航出席并演講，他分享的題目為《區塊鏈——走向共識》。在他看來，幣圈與鏈圈涇渭分明，但是幣圈與鏈圈應該走向共識。郭宇航認為，財富效應可以讓幣圈和鏈圈的人走向共識，這也是當前主要的鏈接點。在監管上，郭宇航認為，必須擁抱監管，他看到一個變化：“各國從觀察到出手，全球各國均在收緊監管，小國先試，大國跟隨”。在中國，對區塊鏈創業的建議是：一、不要涉眾；二、服務實體；三、擁抱監管。[2018/3/21]

圖4

現在懷疑Robinhood是否已經度過了最糟糕的時期，剩下的用戶代表著更忠誠、更活躍的客戶，是否為時過早?

基本面跡象表明這一點是積極的。這一強勁勢頭使得凈營收同比僅小幅下降，隨后實現了增長。

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正如預期的那樣，Robinhood是利率上升環境的受益者，凈利息收入大幅增長。

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Robinhood在很大程度上由于估值和嚴重的運營虧損而崩潰，但該公司出人意料地在本季度實現了正的調整后EBITDA，顯示出在努力削減成本方面取得的進展。

圖7

如圖8所示，4700萬美元的調整后息稅折舊攤銷前利潤是5個季度以來首次為正。

圖8

在財報電話會上，Robinhood管理層預測第四季度扣除股票薪酬的運營費用將小幅增加至3.7億美元，比年初低1億美元。在現金流方面，Robinhood上季度末持有62億美元現金，沒有公司債務，這意味著凈現金約占當前市值的56%。

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Robinhood面臨的主要風險

盡管最近的報告表明，美國證券交易委員會(SEC)可能會允許訂單流支付(PaymentforOrderFlow，PFOF)，但Robinhood仍然面臨著監管干預的風險。

此外，即使Robinhood保持正的調整后EBITDA，在公司達到GAAP盈利能力之前，持續的股權薪酬仍可能稀釋股東權益。如果加密貨幣復蘇理論需要太長時間，那么股權稀釋就會毀了股東的盛宴。同時，巨額凈現金頭寸有助于抵消這種風險，因為它為該公司贏得了大量時間來糾正錯誤，這一點值得商榷。

當然，如果Robinhood永遠無法恢復長期增長(執行風險)，那么未來的股價軌跡可能是0美元。正如市場討論的那樣，投資于遭受重創的科技股的多元化投資組合，可能是利用科技股暴跌的最佳方式。Robinhood(少量)正好適合這樣一個籃子，提供了一個高風險、高回報的科技機會。

總結

在新冠疫情期間，在MEME股熱潮中，Robinhood得到了很多壞名聲，盡管如此，該公司仍一直積極推出新功能。雖然Robinhood現在已經面臨多個季度的MAU下降，但重要的是要記住，該公司一直是一家創新的經紀公司，且在疫情期間其用戶快速增長。

圖10

如今，隨著科技泡沫的破裂，以及人們越來越懷疑該公司能否在嚴峻的宏觀經濟環境和用戶數量不斷減少的情況下生存下來，市場打壓了該公司的股價。但在暴跌之后，Robinhood目前股價還不到其銷售額的8倍。

圖11

這還不包括56%的凈現金頭寸。Robinhood的收入利潤率很高，這意味著如果該公司的MAU能夠恢復增長，那么運營杠桿最終應該會帶來豐厚的運營利潤率。

上述分析師認為該公司可以在長期內實現30%的凈利潤率，并恢復到20%的增長率。按照1.5倍的市盈率(PEG比率)計算，公允價值是該股銷售額的9倍左右，在考慮到未來幾年的增長和凈現金狀況后，表明該股有足夠的上行空間。

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