「東看西看」許維鴻：日本經濟真的是“資產負債表危機”嗎？_WIN

中新經緯7月14日電題：日本經濟真的是“資產負債表危機”嗎？

作者許維鴻甬興證券副總裁

許維鴻

2023年7月10日，日本民間企業信譽調查機構發布的一項調查結果顯示，2023年上半年，日本中小企業破產數量較去年同期增加三成。這則日本經濟的負面新聞，與近期國內媒體報道的日本經濟“強勁復蘇”、特別是所謂的“股神”巴菲特投資日本等事件，形成了鮮明對比。日本經濟的真相到底是什么？

在正式進入討論前，首先要指出的是，作為一個長期高度重視觀察日本的研究者，我覺得國內財經界開始認真關注日本經濟的最新動態，是一個非常好的事情。中日兩國一衣帶水、同處東北亞經濟圈，過去四十年來互動頻繁、雙邊貿易量巨大；兩國都有儒家、禪宗、理學、心學的文化傳承背景，日本經濟遇到過的坎兒，都值得中國經濟體會、吸取教訓，從而盡量避免。但是，認識日本經濟的真實內核并不容易，這也就是為什么近期會出現很多看似矛盾的財經新聞的原因。這也讓初觀日本的投資者一時間摸不著頭腦。

Base第二輪Prop House資助啟動，截止時間為8月24日:8月14日消息，Base第二輪Prop House資助已經啟動，截止時間為8月24日，本輪將資助在Base上構建的新協議、工具與基礎設施。主網上擁有ENS域名、0.025枚ETH的地址，至少達到居住州或國家法定成年年齡且不是任何OFAC制裁國家或受制裁國家的合法居民均可提交申請獲得資助。Baseisfor Builders NFT持有者可以投票，每個地址一票，前5名提案將分別獲得5枚ETH資助。[2023/8/14 16:24:28]

層層剝繭、不妨用經典的“經濟周期”理論，從宏觀到微觀、依次拆解日本經濟近期的糾結：最宏觀的經濟周期理論是所謂“生命周期”，一般定義為六十年、甚至更長，當然也有所謂“一代人”的二十年周期，講的是一個國家人口年齡結構對經濟的影響。日本是東亞率先進入老齡化的國家，本文伊始提到的日本中小企業大量破產，絕大多數分析師和媒體都會歸咎為日本勞動力短缺、勞動力成本上升，其背后就是生命周期在作祟，也是國內很多擔心中國進入老齡化社會面臨的挑戰。其實，2023年以來日本企業破產數量同比增加，并不是一個“長周期”的趨勢，而是受疫情影響更多。根據近三年數據統計(見圖1)，日本經濟景氣更多的還是與產業周期和貨幣周期有關。

美國眾議院將于6月22日舉行兩場對SEC監督相關的聽證會:6月16日消息，美國眾議院金融服務委員會主席Patrick McHenry宣布了兩場關于對美國證券交易委員會（SEC）監督的聽證會。監督和調查小組委員會將于北京時間6月22日21:30舉行題為“對SEC的監督”的聽證會，資本市場小組委員會將于北京時間6月22日22:30舉行題為“監督SEC的交易和市場部”的聽證會。[2023/6/16 21:40:53]

圖1美國次貸危機以來日本企業破產數量的長期趨勢圖表來源：WIND，甬興證券

Republic Capital將2450萬枚MATIC轉入Coinbase，約合2720萬美元:3月17日消息，據Spot On Chain數據監測，Republic Capital將2450萬枚MATIC（約合2720萬美元）轉入Coinbase，轉入Coinbase時MATIC價格為1.11美元。Republic Capital是Polygon去年年初4.5億美元私募融資的投資者之一，于2023年1月18日從Polygon Ecosystem Growth收到該筆資產，作為資產歸屬的一部分。[2023/3/17 13:10:17]

產業周期一般是二三十年，但是過去半個世紀，日本經濟最重要的產業周期當然是房地產破裂。日本房地產的“泡沫經濟”早就成為歷史，但是直到今天還影響深遠，最明顯的宏觀經濟指標就是GDP低增速、通貨緊縮陰影常伴——相對于進入21世紀互聯網經濟創新強勁的美國、享受歐元整合紅利的歐元區，日本幾任政府一直努力提升日本國內經濟的活力，但是收效甚微。近期，國內很多自媒體紛紛炒作日本經濟的所謂“后疫情時期的高速增長”，只要放在一個15年、也就是稍微長一點時間維度就禁不起推敲(見圖2)，更不用說對比1997年亞洲金融危機之前了。因此，日本在過去三四十年落后于發達國家的信息化時代產業競爭、缺乏有活力的科創型中小企業，歸根結底還是房地產泡沫經濟破裂、“時間換空間”去杠桿。國內很多人稱之為“資產負債表危機”，雖然有些道理，但是卻把簡單的事兒說復雜了。

Nansen：交易平臺7日穩定幣大幅流動，Binance流入和FTX流出均在4億美元以上:11月7日消息，據Nansen數據顯示，主流交易平臺近一周出現Stablecoin大幅流動，Binance凈流入4.1億美元，是Stablecoin凈流入最多的交易平臺；FTX凈流出4.5億美元，是Stablecoin凈流入最多的交易平臺。截至目前，Binance持有約267億美元Stablecoin儲備，FTX的Stablecoin儲備已不足1億美元。[2022/11/7 12:27:42]

圖2美國次貸危機后的日本經濟增速圖表來源：WIND，甬興證券

馬斯克將參加推特本周全體會議:6月14日消息，據報道，特斯拉CEO埃隆·馬斯克將參加推特本周的全體會議。[2022/6/14 4:24:26]

為了應對泡沫經濟后遺癥，安倍經濟學應運而生，也就是進入21世紀以來，日本央行持續印鈔票、買本國國債、維持房地產價格，進而試圖刺激國內消費和投資。在經濟學上，這種非常規的貨幣政策所導致的貨幣周期，可以被視為為了經濟活力、主動犧牲一國的貨幣政策和財政政策效力，算是一種“次優”選擇吧。貨幣的持續投放，應該說還是有效果的，至少讓以東京為代表的房地產價格能維持在高位(見圖3)，進而保證了日本不會經歷類似1997年東南亞、2008年美國商業銀行破產引發的金融海嘯。當然，作為最有流動性的東京房價，每年3%左右的平均漲幅，只能說是穩定而非高速增長。而日本股市的漲跌比房價要波瀾(見圖5)，至少巴菲特2023年春天的“入場抄底”是有邏輯基礎的。那就是在日元不斷貶值的大背景下，日經指數的名義上漲并沒有全部反映日本藍籌股在疫情之后全球經濟復蘇的增長潛力，日本和美國貨幣政策周期的“錯位”和日元兌美元在未來兩到三年的“超跌反彈”邏輯基礎。

圖3日本貨幣增發的東京房價持續上漲圖表來源：WIND，甬興證券

圖4日本債務趨勢圖表來源：WIND，甬興證券

圖5日經指數近年走勢圖表來源：WIND，甬興證券

以上就是最基礎、最簡潔的用經濟學生命周期、產業周期、貨幣周期理論分析日本經濟，并試圖預測日本股市、日元匯率未來走勢，這無疑對中國經濟也是有借鑒意義的——除了房地產泡沫持續損害宏觀經濟的嚴重性，也從一個側面反映出所謂老齡化削弱中國制造業優勢的基本判斷是站不住腳的。畢竟，隨著人工智能、物聯網、機器人等智能制造領域新技術的應用，人海戰術的制造業優勢早已不是大國之間競爭的焦點。例如，巴菲特如果想投資科創型企業，選擇比亞迪，還是豐田？這也許對全球投資者才更有借鑒意義。(中新經緯APP)

本文由中新經緯研究院選編，因選編產生的作品中新經緯版權所有，未經書面授權，任何單位及個人不得轉載、摘編或以其它方式使用。選編內容涉及的觀點僅代表原作者，不代表中新經緯觀點。

責任編輯：宋亞芬

更多精彩內容請關注中新經緯官方微信公眾號。

Tags：WININDGDPWIN價格WIN幣IND價格IND幣GDP幣GDP價格

BTC