觀點：傳統的估值方式，真的有效嗎？（上）_數字貨幣

Ihavethestrongfeelingofweareinthecrossroadofthetime,?andtimewilltell.?

??????????????????????????????????????????????????????????___PeterThiel,1998

說實話，我一直不相信傳統金融估值模型。

主流投行用的預期現金流貼現法，報表里稍微改動一個參數就能導致估值相差十萬八千里。還不如用行為金融學的視角去看。當然，這已經是相對最有說服力的模型了。

所以，每次有人問我，幣圈項目又沒有盈利，PE值怎么算，我只能聳聳肩，我也不知道，反正我不看這個。

觀點：XRP持續上漲可能表明與美國SEC的談判取得進展:Galaxy Digital首席執行官Mike Novogratz稱，瑞波幣近期持續上漲可能表明瑞波在與美國SEC的和解談判中取得了一些進展。Anderson Kill律師事務所的Stephen Palley則認為瑞波幣的上漲不太可能與任何和解前景有關，除非有人掌握一些內部信息。他承認瑞波表現比預期的要好，但他還是認為，這個案子還需要一段時間才能得到解決。（U.today）[2021/4/11 20:07:35]

但是幣圈項目估值，大概根據行情和橫向對比，我心里有桿秤。

我也看過一些文章，用以論述幣圈項目估值方式以及價格漲跌的“基本面”內生邏輯。在這里，有必要強調一下幾個誤區。我想通過這幾個誤區，告訴大家千萬不要把傳統宏觀經濟和微觀金融那一套照搬過來。

觀點：ETC數次遭遇51%攻擊后竟然沒歸零 這不科學:宏觀投資者Dan Tapiero在推特上評價近期針對ETC的攻擊事件稱：“為什么ETC還沒歸零？它擁有8億美元的市值上限。既然有這么多的選擇（甚至在山寨幣空間內），為什么還要擁有這樣一個容易被攻擊和盜竊的資產呢？數字貨幣應該是安全的。”Tapiero的這一言論得到了前eToro高級分析師、Quantum Economics創始人Mati Greenspan的回應：“到底ETC是怎么保值的呢？”（CryptoSlate）[2020/8/7]

第一，把主流數字貨幣，貿然與宏觀經濟體作對比。

觀點：BTC長期看漲，但面臨7000美元的短期阻力位:Global Macro Investor首席執行官Raoul Pal表示，比特幣的價格趨勢在短期內仍不明朗，7000美元是比特幣面臨的巨大阻力。然而Pal也指出，從長遠來看，BTC的宏觀圖表仍然保持高度樂觀，因為其呈現了一個穩定的長期風險回報。（CryptoSlate）[2020/4/2]

對于以太坊、BCH等paymenttoken，如果用費雪公式MV=PQ，一個常見的誤區是認為諸如以太坊升級以后，網絡轉賬速度變快導致整個經濟體系通證的流轉速度提高，V增大，而PQ不變，因此M會下降，因此JohnPfeffer得出了擴容解決方案不利于paymenttoken的升值這一結論①。

聲音 | 觀點：SEC主席關于比特幣ETF的言論潛在意思是其終會獲批:昨日，美國SEC主席Jay Clayton在接受CNBC采訪時表示，比特幣ETF相關工作已經取得進展，但還有很多工作要做。 Compound總法律顧問Jake Chervinsky就此評論稱：“要了解華盛頓特區的語言，你必須從字里行間去體會。Clayton在這里傳遞的信息是——比特幣ETF總有一天會獲得批準，但今天不會。”[2019/9/11]

但實際上，在數字貨幣經濟體內，分為投資性需求和使用性需求，其中，投資性需求的增加會降低V而使用性需求的增加會提高V。

相關利益人群分為礦工、開發者、使用者。當一個數字貨幣因為升級變得更加好用，購買者增加，投資性需求和適用性需求同增，不好判斷V的變化②。

但是，更顯著的是，由于該系統可用性增強，將會導致更多的開發者選擇進入該生態，PQ將會增加③。

因此，諸如以太坊等可以用做幣圈通貨的數字貨幣，其功能升級是實質上有利于幣價增長。

在幾篇由傳統金融業的專家引用費雪方程式或其他宏觀經濟表達式，對比特幣等進行定價的論文里，在最初的參數定義上就犯了很嚴重的錯誤。而在此基礎上引申出來的一系列結論，也往往是謬之千里。

對于POW挖礦驅動型主流數字貨幣的定價方式，我在前幾年所著論文中已有提及，此處不再贅述。④

第二，用傳統VC的估值方式，給基石輪和私募輪之間的估值差距做定價。

傳統融資兩輪之間一般相隔1年左右，兩輪之間估值的差異比在2-5倍之間，因而早前我看到的很多幣改類項目的創始人在向我pitch時，也大多以此作為參照指標，制定相應的tokeneconomy和募資計劃。而且，這些項目通常都是完成過股權融資，有傳統資本在背后加持。

但在幣圈，大部分項目均可以完成上交易所，基石輪和私募輪的時間間隔往往不超過3-6個月。基石輪的作用更像是對早期項目所需外部資源的聚集，以及到上交易所前這幾個月成本的一種準備，私募輪的資金則更多用于項目上交易所后的運營發展。尤其對于一些優質項目，基石輪到私募輪再到上交易所的之間的轉化率幾乎是100%。

從這種角度看，兩輪的估值差不應超過50%，更加重要的是，兩部分投資人在上交易所時解鎖的token數量應該一致，相當于，基石輪的平均解鎖時限應該稍長于私募輪。這樣在平衡了各方的流動性需求以外，也能保護私募輪投資人的權益。⑤

實質上，股權各輪次估值差異，通常是根據項目失敗概率和資金使用成本復合后的結果。幣圈投資風險更多在于項目本身上線及上交易所后的管理及后續運營問題，這一點對于基石輪和私募輪投資人基本一致，不應該成為這兩者估值差值的組成部分。

所以，我所說的“創始人思維是局限幣改項目最大的門檻”，像估值差異只是這種思維局限的一小部分，其他種種，不一而足。完全從傳統行業轉型過來的幣改項目，三思而后行。

第三，硬分叉對于項目發展是重大利空。

從技術角度說，硬分叉是一件很嚴重的事，但最近幾次硬分叉⑥，最著名的當屬2017年8月BTC硬分叉出現BCH，分叉后對應標的幣價均有提升，如果加上分叉后的“副產品”，則收益更是顯著。

因此，

有必要消除大家潛意識里

對于“硬分叉”的恐懼感。

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