蔡凱龍：穩定幣已經深刻改變了數字貨幣的格局_USD

最近穩定幣成為關注焦點，一方面是因為在3月12日幣價暴跌期間，穩定幣普遍超額溢價，特別是USDT場外高達8-10%溢價，另一方面是以USDT快速大量增發:在三月份18天內增發19次，增發13億美元,增發20%市值，總市值已達62億美金，排名位居第四，僅次于比特幣，以太坊和瑞波幣。而日交易規模已經全面超過比特幣，接近前三大幣種的日交易總和。不得不說，穩定幣已經深刻改變了數字貨幣的格局。

針對穩定幣現狀極其未來對行業的影響，凱叔最近多次接受媒體采訪，整理成下面9個穩定幣方面的問題。

1.穩定幣USDT對人民幣為什么高溢價？

場外市場OTC用人民幣買USDT存在不小的溢價，特別是在3月12日極端行情中，甚至有報價8.35元人民幣買一個USDT的15%以上超高溢價，這種溢價主要原因有3方面：1）流動性需求：當疫情引發恐慌，產生流動性危機，持幣者爭先恐后把手里的幣種拋售，換成穩定和流動性強的USDT,因此爆發對USDT大量需求。2）衍生品保證金需求：當行情波動巨大，很多衍生品合約的觸及平倉線，需要持有者增加USDT保證金，因此對USDT需求暴增。3）避險功能：很多場外用戶，在世界局勢動蕩中受到驚嚇，偏好把手中的法幣，換成穩定而且能全世界快速流通的USDT穩定幣，主要用于避險和快速流通。而以上三點，能解釋USDT對所有法幣的溢價。然而人民幣高溢價，則反映中國國內用戶對USDT需求特別旺盛：這主要因為國內外匯和資本管制，人民幣無法自由兌換。其次是因為中國幣民交易活躍度大增：此次金融市場大跌，國內A股和人民幣資產相對受影響較小，因此從人民幣轉入幣圈抄底的需求大增。然而即使大跌行情已過，人民幣計價的USDT依然保持相對溢價，其實這個道理和場外人民幣對美元溢價一樣，這是長期市場結構的原因而不是短期市場波動因素。2.搬磚套利有可能讓USDT人民幣溢價回歸正常水平嗎？

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在自由匯兌、交易成本很低的情況下，搬磚套利是能大幅降低甚至抹平溢價。不過目前國內對數字貨幣交易和大額人民幣轉賬監管越來越嚴，OTC大商家經常數百張銀行卡輪番上陣，也架不住經常被賬號凍結的損失。收款渠道困難重重造成搬磚套利成本大幅上升，這樣形成一個動態平衡的USDT人民幣高溢價。搬磚和套利無法磨平這種長期市場結構造成的溢價。3.高溢價影響入金嗎？高溢價會一直保持下去嗎？

會的，高溢價抑制入金需求。本身OTC是一個非常市場化和去中心化的交易結構，價格會根據需求調整，即OTC上高溢價會抑制入金需求。從這方面看，穩定幣發行方增發穩定幣是有一定的市場依據，本身增發也有利于市場的平穩運行。很難判斷高溢價是否會一直保持下去，因為高溢價由長期的市場結構因素和短期市場波動因素相互影響，至少在短期內，長期短期因素都沒看出改變的趨勢，高溢價會保持一段時間。4.USDT的持續增發會產生什么影響？

USDT增發速度驚人，在三月份18天內增發19次，增發13億美元，市值已達62億美金，增發總量的20%，目前以總市值排名位居第四，日交易量超過比特幣，日交易量接近前三大幣種的總和。客觀的說，有需求就有供給，USDT增發并沒有任何問題。問題的關鍵是：USDT的增發的量是否符合真實的需求？也就是說，USDT增發是否有水分？這個才是核心問題。由于USDT的發行公司Tether頗為神秘，不受監管，1:1美元的保證金也不知道存在哪個歐洲小國的銀行，也不對外公布財務報表，即使曾經公布過也沒有信得過的審計，因此其增發有多少水分我們不得而知。我們只能以最大的善意去期望Tether公司不造假、不貪婪、不操縱幣價、不挪用保證金、不要投資失敗。總而言之，我們只能期待他們是圣人一樣完美。當然，其他穩定幣也大量增發，據第三方機構CoinMetrics數據顯示，3月份USDT的發行量上漲了51.5%，USDC的發行量上漲了55.4%,PAX的發行量上漲了26.5%，HUSD的發行量上漲74.7%。市值排名前四的穩定幣，3月發行量均出現了大幅上漲。

蔡凱龍：當前仍要警惕中心化虛擬貨幣借貸平臺跑路、合規、信用等風險:4月14日消息，中國人民大學金融科技研究所高級研究員蔡凱龍在接受采訪時表示，當前，仍要警惕中心化虛擬貨幣借貸平臺跑路、合規、信用等風險，機構作為中心化平臺，撮合用戶資產去放貸，這一模式類似網貸，其中有巨大的合規風險和信用風險。一方面，在政策上，監管多次強調虛擬貨幣交易業務為非法，基于非法業務的衍生品將不受法律保護。另一方面，在缺乏監管的模式下，該業務模式信用風險凸顯，之前就曾出現過機構“卷款跑路”，不還出借人本金的情況。（人民網）[2020/4/14]

在所有穩定幣大幅增發下，直接的效果就是推高所有幣種的以穩定幣為計價標準的幣價。因此假設其他條件不變，幣價上漲的主動力目前來自于穩定幣的增發。大家可以做一道簡單的算術題，如果穩定幣整體虛發30%，也就是說，100億穩定幣其實只有70億美金儲備，那今天比特幣雖然交易價格為7000USDT，但是理論上卻不值7000美金，而是4900美元。這中間的差價，是由Tether公司信用撐起來的，可惜很多人看不透價格后面的真相。5.USDT的發行公司一直都面臨著信任危機，但是USDT的市場占有率卻并未受到過多影響，為什么？

聲音 | 蔡凱龍：監管更容易接受和Facebook脫鉤的Libra:中國人民大學金融科技研究所高級研究員、前火幣集團首席戰略官蔡凱龍發表專欄文章表示，PayPal、Visa、萬事達、Stripe等大公司退出Libra協會的根本原因：全球監管的一致反對導致Libra實施的不確定性遽然增大，特別是這幾家退出企業本身都是金融或者金融科技公司，備受金融監管壓力，因此選擇退出Libra聯盟。文章稱，Libra脫離目前困境的關鍵，在于如何利用生態和技術的優勢，取得監管的理解和信任，減少合規的阻力。應該考慮以下3個措施：首先，Facebook和Libra脫鉤，盡量淡化Facebook的中心地位——以退為進。監管更加容易接受一個和Facebook脫鉤的Libra。其次，穩扎穩打，先實現短期目標——步步為營。Libra的愿景是宏大的，但實現這個愿景是個漫長的、動態的過程，無法一蹴而就，只能是一個螺旋上升的過程。穩扎穩打，步步為營是Libra實現宏偉目標的唯一路徑。最后，快速擴充技術型互聯網公司，尤其是區塊鏈公司成為會員——舍魚而取熊掌。既然高舉高打的策略不再奏效，Libra急需審時度勢，利用自己在生態和技術上的優勢，克服合規上的短板，重新調整上路。[2019/10/15]

這個有歷史和現實兩方面原因：從歷史上看，USDT是第一個出現的穩定幣，在2018年9月前，在沒有任何其他穩定幣出現的情況下，USDT一家獨大占據95%穩定幣市場份額。后來由于監管壓力、正規銀行拒絕提供服務、以及一些司法糾紛，再加上其他穩定幣崛起，到2019年年初，USDT份額下降到70%，依然是絕對主導，但是相對份額下降不少。2019年以來，USDT多點開花，積極奪回失去的領地，在多個公鏈BTC，ETC，EOS，TRC,(OMNI-USDT、ERC20-USDT、TRC20-USDT和EOS-USDT)持續增發，重新取得80%以上的穩定幣市場份額。面對USDT這樣具有先發優勢，占據絕對主導地位、已經形成用戶習慣的穩定幣，即便很多交易所有自己穩定幣，也不得不“符合用戶習慣”大規模使用USDT。譬如為什么英國開車靠左而其他國家開車靠右，這就是習慣的力量，非常難以撼動。除了歷史習慣原因，現實中：USDT的絕對數量80%，碾壓其他39個穩定幣20%份額，同時USDT積極發展多公鏈，多點開花，加上USDT不受管制，反而有助于資金快速轉移。這些現實因素，都成為造就穩定幣霸主USDT的主要原因。最后一個很重要的現實原因，是USDT至少目前還能相對穩定兌換，時間久了這讓擔心的人產生麻痹大意僥幸心理，認為自己不會是那倒霉的最后一個人接盤俠。6.隨著法幣交易對的增多，USDT會不會失去市場？

火幣集團首席戰略官兼火幣集團美國代理總裁蔡凱龍：全面負責火幣集團在美國的業務開展:今日火幣集團首席戰略官兼火幣集團美國代理總裁蔡凱龍與媒體見面，正式公開確認加盟火幣集團。火幣集團2018年的戰略重點為國際化。蔡凱龍加盟火幣集團，被認為是火幣集團加速國際化布局的重要一步。蔡凱龍在媒體見面會上表示，將憑借多年來在國際金融領域豐富的經驗積累，全面負責火幣集團在美國的業務開展。[2018/1/4]

目前看不到法幣交易對能取代USDT的趨勢。法幣兌換數字貨幣，跳過USDT，理論上可以取代穩定幣，可是現實中，只要碰到法幣，就需要和銀行打交道，就需要涉及合規和監管問題，因此手續復雜，成本較高，因此法幣交易對的交易量目前不太可能取代USDT,特別是在世界各國監管對數字貨幣還抱有謹慎態度的大環境下。也就是說，USDT的不合規不受監管，反而促成它的霸主地位。

7.穩定幣的增發和減半行情有關嗎？

凱叔個人認為減半行情即使有，也被嚴重高估。然而換一個角度，站在穩定幣發行方來說，是一定會極力鼓吹減半行情。因為只有上漲大行情，才會有穩定幣的需求，才能順理成章增發穩定幣。就像印發法幣會引起通貨膨脹一樣，大量增發穩定幣，自然會水漲船高，抬升比特幣的穩定幣價格，造成減半行情的錯覺。目前疫情造成比特幣暴跌到谷底，很多人期望反彈行情，加上計劃中的減半行情，此時是穩定幣增發千載難逢的好機會，這也解釋為什么包括USDT在內所有穩定幣都在大規模增發。可惜穩定幣USDT的不透明,我們無法核查多少超發，只能“善意”地認為1:1美元發行。大概率，這個前提并不成立，因此我們看到的比特幣價格，并不是真實，而是虛高的穩定幣價格。8.USDT什么情況下會爆雷？

蔡凱龍加入火幣:知名華爾街金融人蔡凱龍已經正式加盟火幣并擔任首席戰略官，據悉，蔡凱龍的薪資將以比特幣形式進行結算，年薪為120個比特幣。蔡凱龍有十余年國際頂級投行經驗，CFA、FRM，曾擔任等多家頂級互聯網與金融公司的高管與合伙人，也是知名財經作家。這一重大人事任命表明火幣集團正在進一步加速全球化步伐。[2018/1/3]

USDT的這顆雷，是所有幣圈人心中的魔鬼，所有人都希望這個魔鬼能被裝在寶瓶里永遠不被放出來，否則數字貨幣行業將地動山搖。有三種可能USDT會爆1）自掘墳墓，慢慢引爆：從量變到質變，USDT如果按照現在的瘋狂速度增發，很快就會把自己的僅存信用磨損殆盡，用戶會本能少持有USDT,換成美元，或者其他穩定幣，或者持有比特幣等，不斷削弱其地位，直到某一天到臨界點，USDT無法按1;1兌付美元，持有者擠兌，瞬間貶值，最后悲劇收場。2）被強有力競爭者替代:市場急需有強大信用背書，透明公開，受監管而且方便使用的穩定幣，比如最近醞釀中的美元版Libra,就是非常符合大家需求的很有潛力的穩定幣未來霸主。這種穩定幣出現，很快就會取代USDT，過程相對緩慢，但終究難免一爆。3）監管采取劇烈措施，直接引爆:USDT在監管眼里臭名昭著，美國政府無論如何也不肯把“數字貨幣行業的美聯儲”大權，輕而易舉送給一家神秘莫測游離法律體系之外的公司。任何執法行動，都能導致USDT遭受滅頂之災。最極端情況，那就是3種情況同時發生，比如USDT大規模濫發后，美國監管為了扶持美元版Libra,針對性開展對USDT執法行動。這種極端情況可能性很低，但是經歷過2020年這么多百年不遇的黑天鵝，誰能保證這是絕對不可能呢？9.穩定幣對數字貨幣的整體影響如何？

穩定幣對數字貨幣行業影響毀譽參半。不可否認，穩定幣的發行者承擔其數字貨幣行業央行的職責：統一數字貨幣計價衡量標準，極大提高交易的方便性，降低交易成本，成就了繁榮的幣幣交易市場和衍生品市場，也讓數字貨幣流動性有了緩沖蓄水池，有了管理流動性蓄水池的可能。同時穩定幣也逐漸取代比特幣部分功能，成為避險資金的寶地，以及轉移流動資產最佳工具。

然而以USDT為代表的穩定幣，不受監管，不公開透明，已經長成幣圈龐然大物的隱形霸主，無節制的增發濫發，不受控制的影響力終究會被用于操縱幣價。現實一：整個數字貨幣行業，已經被牢牢綁在USDT這輛戰車上。現實二：世界上沒有人，能夠抗拒“鍵盤上敲一串數字就能直接變成銀行存款”的誘惑。這個兩個事實聯系起來，讓人既唏噓不已，也令人毛骨悚然。

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