IPO觀察｜粉筆科技：“雙減”下的職業教育培訓_RTC

核心邏輯1.粉筆科技為考試培訓行業的先驅者，公司開發了高質量的直播或錄播形式的在線培訓課程，并輔以在線自學數據及工具，使粉筆科技在用戶中快速建立了在線影響力，樹立了值得信賴的品牌形象。截至2021年12月31日，粉筆科技的在線平臺已積累了超過37.7百萬名注冊用戶及45.3百萬在線付費人次，粉筆科技的線下業務已經覆蓋中國31個省、自治區及直轄市的260多個城市，線下付費人次累計超過1.7百萬，線上渠道付費用戶已超4530萬人/次。公司建立了強大、集中的運營系統，確保線上線下相結合的協同效益及運營效率。粉筆科技于2020年5月大范圍推出線下培訓，以調節學員多樣化的學習習慣，擴展目標市場及服務更廣泛的學員群體。憑借在線業務積累的龐大用戶群和良好的聲譽，能夠識別有線下教育需求的用戶并將其轉化為線下生源，這使粉筆科技能夠迅速有效地擴大線下業務。2021年，所有線下課程付費學員中約67.5%是從粉筆科技在線服務的付費用戶轉化而來。2.中國職業教育培訓市場大有可為。根據弗若斯特沙利文報告，2020年，中國有8.7百萬名高等教育畢業生。因此，越來越多的求職者尋求通過高質量的培訓服務提高競爭力，增加獲得理想工作職位的機會。中國非學歷職業教育培訓行業的市場規模以收入計算預計由2020年的人民幣2,026億元增至2026年的人民幣3,445億元，復合年增長率為9.3%。此外，最近利好的政府政策旨在促進中國職業教育培訓行業的有序發展。3.粉筆科技擁有強大的技術創新能力，已經率先推動了中國職業考試培訓行業的智能化發展。根據弗若斯特沙利文報告，粉筆科技作為先行者在招錄類考試培訓行業上采取了許多創新，包括于2013年12月推出綜合在線培訓手機應用程序；2014年9月通過在線渠道提供系統化的公職人員考試培訓服務；2014年12月在內部開發了RTC互動直播系統；2015年6月推出綜合在線題庫；以及采用多種先進技術應用，例如智能分數預測、申論題自動批改、大型在線模擬考試系統、智能內容推薦及全學科的基于圖片的搜索引擎。一、公司介紹粉筆科技是中國領先的非學歷職業教育培訓服務供應商，致力于通過技術及創新普及高質量非學歷職業教育培訓服務。粉筆科技業務可追溯至2013年，于2013年12月，粉筆科技推出了首款「粉筆」手機應用程序，亦是中國招錄類考試培訓行業的首個綜合在線培訓手機應用程序。2014年9月，推出了標志性在線公職人員考試培訓課程，該課程是國內首創。同年12月，推出了由內部開發的RTC互動直播系統。2015年3月推出了中國招錄類考試培訓行業首個大型在線模擬考試產品。同年6月推出了中國招錄類考試培訓行業的首個綜合在線題庫。2018年12月，利用行業領先的數據分析及人工智能技術，推出了的產品。2020年5月，大范圍啟動線下課程服務，實現OMO協同效益并推出個性化培訓服務的線上精品班。同年12月年度付費注冊用戶首次超過960萬。2021年12月，設立了廣泛的線下網絡，涵蓋中國31個省、自治區以及直轄市的260多個城市。

BitCards與Epipoli合作在歐洲推出比特幣禮品卡:金色財經報道，Bitcoin Solutions, Inc.（BitCards.com）與預付費服務市場的領導者Epipoli合作在歐洲多達50,000個零售點和數字化商店提供比特幣禮品卡BitCard。與Epipoli的新合作將使數十個歐洲國家或地區的客戶能夠使用現金、借記卡或其他支付方式在當地雜貨店、煙草店和報攤購買BitCard。數字化BitCard也將通過Epipoli的網站提供。[2021/12/22 7:54:55]

來源：招股書公司于往績記錄期間內營收大幅增長，但凈利潤加速下滑。具體看，公司收益由2019年的人民幣1,160.3百萬元增加83.7%至2020年的人民幣2,132.1百萬元，并由截至2020年9月30日止九個月的人民幣1,466.6百萬元增加79.54%至截至2021年9月30日止九個月的人民幣2,633.3百萬元。于2020年及2021年9月30日止九個月，營收增速分別達到83.74%、79.54%。公司盈利于2019年及2020年分別錄得凈利潤人民幣175.2百萬元及凈虧損人民幣362.8百萬元，截至2020年及2021年9月30日止九個月則分別錄得凈虧損人民幣-381.22百萬元及人民幣-781.82百萬元。于2020年及2021年9月30日止九個月，利潤增速分別為：-307%、-115.4%。

來源：根據招股書整理于2019年、2020年以及截至2020年及2021年9月30日止九個月，毛利分別為人民幣536.2百萬元、人民幣489.9百萬元、人民幣512.8百萬元及人民幣515.8百萬元，同期毛利率分別為46.2%、23.0%、35.0%及19.6%。

全球首個比特幣ETF IPO首日第一個小時交易價值8000萬美元的股票:2月19日消息，北美首只比特幣ETF，即Purpose?Investments公司旗下比特幣ETF交易首日非常火爆，其中，該ETF在交易的第一個小時內的交易量超過8000萬美元，但此后大幅放緩。盤初一度上漲逾4.76%，最高觸及11.00加元，隨后破發，下跌逾1%[2021/2/19 17:28:22]

來源：根據招股書整理公司收益主要來自提供培訓服務，其次是來自銷售內部開發的教材及輔導資料。具體而言，在線培訓服務產生的收益分別占2019年、2020年以及截至2020年及2021年9月30日止九個月總收益的56.7%、46.2%、47.7%及37.7%，線下培訓服務產生的收益分別占同期總收益的30.5%、41.6%、40.2%及49.8%。銷售書籍的收益來自通過電商平臺的教材及輔導資料獨立銷售活動或向第三方圖書銷售商的銷售以及培訓服務的銷售。于2019年、2020年以及截至2020年及2021年9月30日止九個月所產生的圖書銷售收益分別為人民148.4百萬元、人民幣259.3百萬元、人民幣177.8百萬元及人民幣329.6百萬元，分別占同期總收益的12.8%、12.2%、12.1%及12.5%。

來源：根據招股書整理往績記錄期間，線下培訓服務產生的收益占總收益的百分比持續上升，主要是由于2020年5月起作出的線下擴張努力，其平均每付費人次的總賬單相對高于在線課程。圖書銷售收益增加主要是由于業務發展，加上品牌認可度提升，銷量因此增加。二、市場概況學歷職業教育培訓畢業的學員可獲政府承認的文憑，相比之下，非學歷職業教育培訓的學員可以掌握未來就職所需的知識和技能但不會獲得正式的學位或文憑。

早期風險投資人擔心美國監管將對Coinbase IPO造成不利影響:Cinneamhain Venutres合伙人Adam Cochran發推稱：早期風險投資人擔心美國SEC對于瑞波的指控將會對Coinbase IPO造成不利影響。

擔憂的原因是如果在美國發現某種證券是安全的，他們將允許非美國客戶進行交易。但是Coinbase和瑞波同為美國的實體，因此即使從美國實體向非美國用戶出售證券也可能被視為違反證券法。

盡管Coinbase似乎在尋找一條影響最小的道路，但很顯然目前陷入到困境，所有跡象表明，如果他們找不到監管明確的道路，那么仍然面臨停牌或退市。即使找到了路徑可能也會極其有限。[2020/12/25 16:27:33]

來源：招股書但近年政府推出多個促進職業培訓的有利政策及規則，職業培訓在中國的教育制度和經濟發展方面的重要程度興日俱增。如：國務院于2019年2月印發《國家職業教育改革實施方案》鼓勵私人企業參與職業培訓。于2021年3月，國務院發布《中華人民共和國職業教育法》，明確職業教育與普通教育同等重要，號召社會參與建立職業教育學校和培訓機構。由于受到有利的監管環境推動，加上就業市場競爭日趨激烈，以及就業市場對人才資歷的要求不斷上升，中國職業教育培訓市場穩步增長。根據弗若斯特沙利文報告，中國的職業教育培訓行業的市場規模以收入計算從2016年的人民幣5,167億元增至2020年的人民幣7,242億元，復合年均增長率為8.8%，預期截至2026年會達到人民幣11,107億元，自2020年至2026年的復合年均增長率為7.4%。

動態 | 瑞士區塊鏈公司首次在以太坊上進行合規IPO:1月29日消息，瑞士監管機構已批準區塊鏈公司Overture在以太坊上進行首次完全合規的首次公開募股（IPO）。據悉，Overture將使用以Zug為基礎的歐洲數字資產交易所EURO DAXX提供的智能合約，在以太坊區塊鏈上進行合規IPO，并發行A類普通股。（cointelegraph）[2020/1/29]

來源：招股書中國的非學歷職業教育培訓主要包括：1.職業考試培訓，目標學員是打算通過招錄類考試投身公共職務及事業單位或不同專業或行業的求職者，或希望通過資格考試取得專業證書者。2.職業技術培訓，目標學員是希望在特定范疇獲得一技之長者。

來源：招股書隨著高等教育機構就學人數興日俱增，以及中國就業市場對具備必要認證和資格的專業人員需求不斷上升，促使越來越多即將畢業的大學生和年青的專業人士通過職業考試培訓服務提高競爭力和就業機會，因此職業考試培訓行業較整個非學歷職業教育培訓行業增長更快。根據弗若斯特沙利文報告，中國的非學歷職業教育培訓行業的市場規模以收入計算從2016年的人民幣1,205億元增至2020年的人民幣2,026億元，復合年均增長率為13.9%，預期截至2026年會達到人民幣3,445億元，自2020年至2026年的復合年均增長率為9.3%。

來源:招股書此外，根據弗若斯特沙利文報告，中國非學歷職業教育培訓行業的獨立學員人次由2016年的25.4百萬名增至2020年的34.8百萬名，復合年均增長率為8.2%，預期截至2026年會達到47.7百萬名，自2020年至2026年的復合年均增長率為5.4%。

金融公司Canaccord：區塊鏈融資是潮流 ICO將與IPO一樣普遍:金融服務公司Canaccord在11月14日發布的第四季度加密季刊（Crypto Quarterly）中表示，價值最高的數字貨幣在未來幾個月內將成為一個生態系統。未來20年，代幣銷售、通過區塊鏈網絡定制加密貨幣將變得正常化，如果加密貨幣市場無處不在，當前金融服務業的主要參與者也卷入其中。[2017/11/16]

來源：招股書職業考試培訓一般以成年學員為目標，主要包括本科畢業生或高等教育學生和本科或以上在職人士，為彼等提供招錄類考試培訓和資格考試培訓，爭取加入公共職務及事業單位或其他專業及行業工作。職業考試培訓服務一般為學員準備接受筆試和面試，通過在線及線下渠道提供服務，包括課堂學習及課后練習。而學歷職業教育培訓主要協助本科畢業生及高中生通過培訓課程和實習掌握特定專業技能。

來源：招股書由于中國就業市場競爭激烈以及有利的政府規則和政策，還有其他因素的推動，中國的職業考試培訓行業有極大的增長潛質。根據弗若斯特沙利文報告，中國職業考試培訓行業的市場規模以收入計算從2016年的人民幣325億元增至2020年的人民幣646億元，復合年均增長率為18.7%，預期截至2026年會達到人民幣1,230億元，自2020年至2026年的復合年均增長率為11.3%。由于科技不斷進步及移動設備普及，中國的職業考試培訓服務已從單一的線下課堂模式轉為在線與線下相結合的模式。此外，在新冠疫情爆發期間，越來越多的職業考試培訓服務供應商一直探索將在線課程作為傳統線下教學模式的替代方案，進一步促進在線及線下渠道的整合。

來源：招股書此外，根據弗若斯特沙利文報告，中國職業考試培訓行業的獨立學員人次從2016年的9.1百萬名增至2020年的15.1百萬名，復合年均增長率為13.5%，預期截至2026年會達到23.4百萬名，自2020年至2026年的復合年均增長率為7.6%。

來源：招股書三、行業的驅動因素1.利好的政府政策。中國政府出臺了多個推動職業教育培訓、促進市場有序發展的利好政策。上述政府支持政策預計將刺激中國職業考試培訓行業的持續增長。2.技術驅動服務升級。RTC音頻及視頻技術使沉浸式及交互式在線課程成為可能，這使職業考試培訓服務供應商能夠吸引更廣泛的學員群體，包括有全職工作的成年人及無法獲得高質量職業考試培訓服務的低線城市的學員。此外，傳統線下培訓課程往往無法用一種普遍適用的辦法滿足學員的個性化學習需求，而人工智能技術及行為數據分析的進步使服務供應商能夠提供量身定制的學習內容及計劃，使得對技術驅動的培訓服務需求不斷增長。3.就業市場競爭加劇。鑒于就業市場的激烈競爭，越來越多的人選預計會學習新技能，并購買職業考試培訓服務，以提升彼等的能力及增加彼等獲得理想工作職位或獲得必要認證及資格證的機會。因此，根據弗若斯特沙利文報告，中國職業考試培訓服務的滲透率預計將由2020年的25.2%增至2026年的30.1%。4.OMO一體化。互聯網基礎設施及技術的蓬勃發展使職業考試培訓服務的OMO一體化成為可能。傳統的線下培訓機構能通過互聯網提供在線課程及服務，以擴大學員群體，提升品牌知名度。誕生于互聯網的服務供應商亦可將服務擴展至線下，以實現收益來源多樣化。因此，越來越多職業考試培訓服務供應商同時通過在線及線下渠道提供服務，從而產生了越來越多的學習選擇及產品，預計將進一步促進中國職業考試培訓服務的滲透率。值得注意的是，中國職業考試培訓行業相對分散，2020年按收益計的前五大市場參與者總市場份額為27.4%。2020年粉筆科技以2.9%的市場份額排名第三。

來源：招股書此外，根據弗若斯特沙利文報告，按2020年的付費人次計，粉筆科技在中國職業考試培訓行業中排名第一。根據同一數據源，2020年粉筆科技亦是中國最大的在線職業考試培訓服務供應商，有8.8百萬付費人次，相當于第二大市場參與者規模的三倍，超過其余前五大市場參與者的規模總和。

來源：招股書四、上市概況招股書顯示，截止IPO前，粉筆科技CEO張小龍及其一致行動人一共持有35.33%的股權，騰訊持股14.13%，IDG持股11.95%，經緯持股7.21%，高瓴持股6.02%。

來源：招股書粉筆科技曾于去年2月宣布進行A輪融資，融資金額高達3.894億美元，是職業教育領域單筆最大投資之一，融資后的估值達到30億美元。

來源：招股書五、風險因素1.若未能有效管理增長，會導致業務、經營業績及財務狀況受到重大不利影響。2.若未能持續聘請、培訓及保留合資格教學人員，則未必能保持穩定的教學素質，或會導致業務、經營業績及財務狀況受到重大不利影響。六、估值從財務狀況上看，目前粉筆科技還未扭虧為盈，且虧損持續加大。截止2019年、2020年及2021年9月30日，粉筆科技的虧損已經從凈利潤人民幣175,241千元、從盈利轉虧人民幣-362,835千元，且再度加大虧損至人民幣-781,828千元。粉筆科技何時能扭虧為盈，這是個巨大的問題。而且加上去年雙減政策下，導致教育培訓行業都受到重挫，讓投資者們對教育培訓的相關個股都有所忌憚，不看好粉筆科技能在地獄難度的港股中站穩腳跟。在慘淡的港股行情中，預計上市估值可能就是3-5倍市銷率。

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